万顺新材-传统业务基础稳电池铝箔布局快铜膜业务可期待-211221（25页）.pdf

1、 万顺新材(300057) / 包装印刷 / 公司深度研究报告 / 2021.12.21 请阅读最后一页的重要声明! 传统业务基础稳，电池铝箔布局快，铜膜业务可期待 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 铝加工、纸包装及功能性薄膜三业务并进。铝加工、纸包装及功能性薄膜三业务并进。公司主营业务包括纸包装材料，铝 板带箔加工及功能性薄膜制造。传统纸包装材料主要用于烟标、酒标、日化和 礼品包装；铝板带箔制品覆盖食品饮料，卷烟医药等包装领域，高端产品同时 进入动力电池塑膜、集流体等领域；功能性薄膜品类众多，其中包括电子触屏 导电膜， 建筑用车用节能膜， 光伏电池封装高阻膜等， 公司目前已立项

2、研发 “在 有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺项目”，未来铜膜业务有望产业化，替代锂电 铜箔。公司 2020 年铝加工、纸包装及功能性薄膜收入分别为 25.6 亿元，5.4 亿元及 0.8 亿元。 提前布局电池铝箔， 供给约束下充分受益。 1)公司产能布局处于业内领先水平提前布局电池铝箔， 供给约束下充分受益。 1)公司产能布局处于业内领先水平。 铝板带箔加工业务拥有铝板带产能 11 万吨，铝箔产能 8.3 万吨。在建产能有 高精度电子箔 7.2 万吨，其中 4 万吨即将投产；有电池箔坯料板带 8 万吨，预 计 2023 年投产。2)新能车、储能、消费电子多点驱动，新能车、储能、消费电子多点驱动，电

3、池需求长期维持高电池需求长期维持高 增增。新能源车销售保持高景气，我们预计 2021-2025 年全球动力电池需求为 429/553/748/1001/1335GWh，以 400 吨铝箔/GWh 保守计算，电池铝箔 需求为 17.2/22.2/29.9/40.1/53.4 万吨，CAGR 达 33%。3)3)电池铝箔工艺要电池铝箔工艺要 求高，产能建设周期长求高，产能建设周期长。电池箔对表面张力、厚差精度、表面质量、抗拉强度 等指标有极高要求，传统铝压延产线转产存在极高难度。业内多家公司宣布扩 产，新建产能需引进海外轧机设备，建设周期 28-40 个月。 新产能释放带来公司业绩拐点。新产能释放

4、带来公司业绩拐点。 公司 4 万吨电池箔和 8 亿投资高阻隔膜产能将 于近期投产，后续 3.2 万吨电池箔、8 万吨电池箔坯料及 5 万吨双零箔预计于 2023 年部分实现投产。经推算，我们预计公司 2021-2023 年铝板带箔销量 为 16.1/18.7/20.9 万吨，电池箔销量 0.32/3.8/4.6 万吨，各型铝板带箔加工 费保持稳定，我们预计 2021-2023 年净利润 0.47/2.61/3.41 亿元，EPS 分 别 为0.07/0.39/0.51元 。 目 前 股 价 对 于2021-2023年PE为 131.4/23.8/18.2 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提

5、示：风险提示：电池装机不及预期；电池箔车规认证不及预期；原材料价格波动。 盈利预测: 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 4452 5069 5815 7023 7834 收入增长率（%） 6.80 13.85 14.73 20.77 11.55 归母净利润（百万元） 134 77 47 261 341 净利润增长率（%） 10.31 -42.62 -38.67 452.60 30.58 EPS（元/股） 0.21 0.11 0.07 0.39 0.51 PE 28.42 44.44 131.37 23.77 18.21 ROE（%） 3.97 2

6、.12 1.28 6.62 7.96 PB 1.20 0.94 1.69 1.57 1.45 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 基本数据 2021-12-21 收盘价（元） 9.21 流通股本（亿股） 5.04 每股净资产（元） 5.28 总股本（亿股） 6.81 最近 12 月市场表现 -23% 0% 23% 46% 69% 92% 万顺新材沪深300 深度报告 证券研究报告 深度报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1、 多点发力拓展业务外延，加大投入实现产品升级1、 多点发力拓