铝行业：新兴领域需求扩张+能耗双控电极箔价格有望持续上行-211111（28页）.pdf

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1、电极箔价格上涨，高业务占比企业业绩弹性最为显著。根据各公司最新披露的数据，海星股份电极箔业务营收占比接近 100%，华锋股份电极箔业务占比 77.5%，东阳光电极箔业务占比 35.1%，新疆众和电极箔业务占比 20.9%，高业务占比企业业绩弹性显著。在供给持续不足且需求扩张的背景下，电极箔价格有望持续上涨。受益于电极箔价格上涨的标的有：新疆众和(成本优势明显的一体化龙头)、海星股份(国内低压电极箔领军企业，专注电极箔业务、弹性高)、东阳光(拥有完整产业链的电极箔龙头企业)、华锋股份(国内低压电极箔领军企业，电极箔业务占比大、弹性高)。经过多年发展，公司成功转型为新材料企业，形成了从“能源-电力

2、-高纯铝-电子铝箔-电极箔”的新材料产业链，生产过程环环相扣，上下游产品紧密衔接。上游能源方面参股天池能源，用于配套中游冶炼和下游铝深加工产品，具备成本优势。公司发展历史悠久，最早可追溯至1958 年，公司经过多年发展不断向铝新材料转型发展，是目前覆盖铝电子材料产业链最齐全的公司之一。公司是国内最早从事铝电子新材料研制的企业之一，拥有全球最大的高纯铝生产基地。公司主要产品包括：高纯铝、电子铝箔和电极箔等电子元器件原料，目前拥有一次电解高纯铝年产能 18 万吨，高纯铝年产能约5 万吨(高纯铝产能占国内市场 40%，占全球市场25%;其中三层高纯铝占国内市场 80%，占全球市场39%)，电子铝箔年

3、产能3.5 万吨，电极箔(化成箔)年产能 2300 万平方米。2019 年公司通过非公开发行股票募资用于建设年产 1500 万平米的化成箔项目和年产 1500 万平米的腐蚀箔项目，并引入格力电器作为战略投资者，深度绑定电极箔下游客户。公司在募资完成前已经先行投入资金用于项目建设，其中：(1)年产1,500 万平方米高性能高压腐蚀箔项目生产线于2019 年11 月投产;(2)年产 1,500 万平方米高性能高压化成箔项目(80 条生产线)分期建设， 其中 20条生产线 2019 年11 月投产，18 条生产线2020 年7 月投产，但由于 2020 年全球新冠疫情导致下游需求放缓、产品价格下滑，

4、公司决定将项目由原计划的 2020年 6 月投产延期至2022 年6 月完全投产。我们认为，随着2020 年电极箔下游需求和价格下滑情况的缓解，2021 年电极箔供需开始偏紧、电极箔价格上涨，公司也有望加快项目投产步伐，公司电极箔业务有望迎来价量齐升。2018-2020 年我们测算公司的电极箔平均售价(不含税)分别为 63.4、59.5 和61.2 元/平米，随着今年铝价上涨、供应偏紧，公司电极箔售价在今年上半年和下半年持续涨价，最终涨幅有望达到 10%以上。同时随着公司募投项目的加快建设，2021-2022 年将迎来产能的持续投放，今年产能有望达2300万平米，明年有望达 3100 万平米，带动公司电极箔业务量价齐升。