阿里巴巴-港股公司研究-系列报告之阿里云：国内云计算领导者中长期潜力可期-230209（35页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 34 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 国内云计算领导者国内云计算领导者，中长期潜力可期中长期潜力可期 阿里巴巴（BABA.N，09988.HK）系列报告之阿里云2023.2.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 廖原廖原 互联科技融合 分析师 S1010522030004 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 杨泽原杨泽原 计算机行业首席 分析师 S1010517080002 我们看好阿里云先发优势带来的规模

2、效应、领先的自研技术、繁荣的应用生态我们看好阿里云先发优势带来的规模效应、领先的自研技术、繁荣的应用生态以及中长期增长潜力。以及中长期增长潜力。我们认为，尽管短期阿里云等互联网云厂商在政务云优我们认为，尽管短期阿里云等互联网云厂商在政务云优势不及运营商，但其技术及软件领先布局有望受益于中长期千行百业的数字化势不及运营商，但其技术及软件领先布局有望受益于中长期千行百业的数字化进程。结合进程。结合行业需求和收入行业需求和收入结构角度结构角度测算，我们预计阿里云测算，我们预计阿里云 2023 年收入增长年收入增长有望达约有望达约 15%，核心驱动来自，核心驱动来自宏观宏观经济经济复苏后企业复苏后企业

3、 IT 支出的回升以及组织架支出的回升以及组织架构调整后对客户需求和服务能力的提升。构调整后对客户需求和服务能力的提升。参考参考 AWS 估值（估值（2023 年年 6-7x PS，基于中信证券研究部预测基于中信证券研究部预测），考虑收入增速及盈利能力差异，我们给予阿里云），考虑收入增速及盈利能力差异，我们给予阿里云计算业务计算业务 FY 2024 2x PS 估值，对应估值，对应 270 亿美元估值，对集团估值贡献约亿美元估值，对集团估值贡献约 7%（AWS 约占亚马逊估值一半）约占亚马逊估值一半）。我们认为，阿里云是公司新兴技术领域的重。我们认为，阿里云是公司新兴技术领域的重要布局，也将是

4、阿里巴巴集团下一轮估值上行的重要驱动。我们维持对公司中要布局，也将是阿里巴巴集团下一轮估值上行的重要驱动。我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度，维持公司港股及美股“买入”评级。长期数字化商业服务能力相对乐观的态度，维持公司港股及美股“买入”评级。行业趋势：中国云计算潜力巨大，技术迭代及需求切换驱动新增长。行业趋势：中国云计算潜力巨大，技术迭代及需求切换驱动新增长。根据弗若斯特沙利文数据（转引自金山云招股说明书），2022 年中国云计算市场规模预计为 554 亿美元（YoY+22.0%），预计 2021-26 年 CAGR 26.3%。部署模式上，根据艾瑞咨询数据，2022H1，

5、公有云/非公有云 YoY 增速分别为 20.5%/21.5%，占比分别为 76.1%/23.9%，互联网行业发展放缓导致公有云短期增速有所下滑，传统行业企业成为未来上云主力。我们测算，2025 年，中国政务云/金融云/泛企业云市场规模有望达 851/1,120/2,449 亿元，2023-2025 年 CAGR 为20%/30%/28%，在整体云市场占比约 12%/15%/33%。由于传统企业更高的安全和定制化需求，预计混合云将成为其主要部署方式。服务模式上，根据 IDC，2022H1，中国公有云市场 IaaS/PaaS 同比增长 27.3%/45.4%。我们认为，中国企业上云的需求在计算资源

6、之上正逐步增加对数据库、大数据、人工智能、云原生等能力的需求，PaaS 有望成为未来云计算公司长期增长及盈利改善驱动。阿里云：阿里云：业务规模及技术能力领先的国内云计算龙头业务规模及技术能力领先的国内云计算龙头。阿里云成立于 2009 年，是国内起步最早和目前业务规模最大的云厂商，在核心技术、产品架构、生态建设等方面持续引领国内云计算行业发展。根据 IDC，2022H1，阿里云在中国公有云 IaaS+PaaS 市场份额为 33.5%（华为云 11.1%，腾讯云 10.7%）。财务方面，短期受互联网客户及行业影响收入增长放缓而承压，但金融、电信、公共服务等非互联网行业需求稳健增长，2022Q3