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1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 非白酒非白酒 高端化领军者，产品结构持续升级高端化领军者，产品结构持续升级 2022 年年 12 月月 26 日日 评级评级 增持增持 评级变动 维持 交易数据交易数据 当前价格（元）127.19 52 周价格区间（元）87.42-158.82 总市值（百万）61556.30 流通市值（百万）61556.30 总股本（万股）48397.20 流通股（万股）48397.20 涨跌幅比较涨跌幅比较%1M 3M 12M 重庆啤酒 26.87 2

2、0.45-17.97 非白酒 15.48 16.21-6.51 邹建军邹建军 分析师分析师 执业证书编号:S0530521080001 蔡凌寒蔡凌寒 研究助理研究助理 相关报告相关报告 1 重庆啤酒（600132.SH）2022 年三季报点评：疫情影响下经营短期承压，静待拐点到来2022-11-02 预测指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元)10,942 13,119 14,274 16,450 18,444 净利润(百万元)1,077 1,166 1,394 1,658 1,981 每股收益（元）2.23 2.41 2.88 3.43 4

3、.09 每股净资产（元）1.21 3.63 4.72 6.02 7.57 P/E 57.16 52.78 44.16 37.13 31.07 P/B 105.17 35.08 26.96 21.13 16.80 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：乌苏大单品破圈。乌苏大单品破圈。乌苏具有“两高一大”差异化属性、硬核形象深入人心，同时通过绑定烧烤场景及对经销商高渠道利润激励措施，近年来增长迅猛，长期有望通过系列产品的推新以及大城市计划的落地继续释放增长势能。产品矩阵丰富，深耕场景化营销及细分市场定位。产品矩阵丰富，深耕场景化营销及细分市场定位。公司同时具备“本土强势品牌+国际高端

4、品牌”的产品矩阵，旗下产品全面覆盖超高端、高端、主流和低端各价位带，同时各子品牌定位不同的细分场景，并拥有自身特色的产品调性，能更好的迎合消费者多元化的产品需求。同时具有地方性优势以及高端化市场发展空间。盈利能力领先。盈利能力领先。公司盈利能力远高于行业内可比公司，从收入端看，公司高端化产品矩阵较为完善，同时通过业绩考核指标对销售人员进行激励，带来吨价的稳步提升。从成本端，公司有应对原料成本上升的充分举措，强调精准把控成本，同时在管理能力、与经营效率方面具有优势。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。短期疫情扰动下，乌苏等大单品销量有所承压，但不改产品结构持续升级趋势，同时成本回落有望从明年

5、开始有一定业绩贡献，业绩弹性有望释放；中长期来看随着疫情影响的弱化、渠道调整逐步到位、大城市计划的持续推进，全国化有望稳步推进。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 142.74/164.50/184.44 亿元，同比增长 8.80%/15.24%/12.12%，归母净利润分别为 13.94/16.58/19.81亿元，同比增长 19.53%/19.92%/19.51%，EPS 分别为 2.88/3.43/4.09 元，维持公司“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，现饮渠道恢复不原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，现饮渠道恢复不及预期。及预期。-44%-34

6、%-24%-14%-4%6%2021-122022-032022-062022-092022-12重庆啤酒非白酒公司深度公司深度 重庆啤酒重庆啤酒(600132.SH)(600132.SH)此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录内容目录 1 行业增长驱动转为价增，高端化行稳致远行业增长驱动转为价增，高端化行稳致远.4 2 厚积薄发，西部龙头走向全国厚积薄发，西部龙头走向全国.5 2.1 历史复盘：几经浮沉，重组迎新生.5 2.2 股权结构集中，管理层经验丰富.7 3 乌苏破局，高端产品矩阵领先