天齐锂业-资源优质增量释放矿冶巨头轻装再上阵-221222（46页）.pdf

1、有色金属 2022年 12月 22日 天齐锂业(002466.SZ)资源优质，增量释放，矿冶巨头轻装再上阵 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次推荐（首次）股价股价：82.50 元元 主要数据主要数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 成都天齐实业(集团)有限公司/25.37%实际控制人 蒋卫平 总股本(百万股)1,641 流通 A 股(百万股)1,475 流通 B/H 股(百万股)164 总市值（亿元）1,306 流通 A 股市值(亿元)1,217 每股净资产(元)25.0

2、0 资产负债率(%)25.53 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 陈骁陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 研究助理研究助理 陈潇榕陈潇榕 一般证券业务资格编号 S1060122080021 马书蕾马书蕾 一般证券业务资格编号 S1060122070024 M 平安观点：历史复盘历史复盘：国内电池级碳酸锂龙头，控股全球最大在产锂矿国内电池级碳酸锂龙头，控股全球最大在产锂矿。公司前身“四川射洪”建于 1992 年，是国内第一批经营锂化合物的工厂，2014 年收购泰利森，控股全球最大在产锂矿格林布什，开启矿冶一体化发展，2018 年投资 SQM，目前是全球领先的精炼锂生产

3、商。2021 年，公司锂化合物产量位列全球第四、亚洲第二，市占率分别达 7%和 12%；按 2021年全球锂精矿产量计，公司控股子公司泰利森市占率高达 38%。业务拆分：矿冶两端齐发展，双轮驱动利润。业务拆分：矿冶两端齐发展，双轮驱动利润。锂电产业高景气度，公司业绩大幅回升，22Q1-3 实现营收 246.5 亿元，同增 536.4%；归母净利润达159.8 亿元，同增 2916.4%。（1）矿端）矿端，现有产能 148 万吨/年化学级和14 万吨/年工业级锂精矿，随着精矿市价攀升，22H1 实现销售收入 44.66亿元，同比增长 417.5%，高资源禀赋、低开发成本优势下，矿端毛利率高达 7

4、7%。（2）冶炼端）冶炼端，现有在产产能 4.48 万吨/年，建成产能 6.88 万吨/年，22H1 实现营收 98.28 亿元，同比高增 560.9%，资源高自给率降低原料成本，公司冶炼端毛利率高达 88%。另外，澳洲奎纳纳一期 2.4 万吨/年LiOH 建成待放量，二期 2.4 万吨/年 LiOH 和遂宁安居 2 万吨/年 Li2CO3在建，2022-2025 年总产能将达 6.88、8.96、8.96、11.48万吨/年。债务全面清偿，对债务全面清偿，对 SQM 投资收益转盈。投资收益转盈。（1）2022 年 7 月，公司港股二次上市，募资超 130 亿港元，其中 88.65 亿港元用于

5、清偿银团贷款，22Q3资产负债率已降至 25.5%，低于行业均值。（2）2022 年上半年，SQM 营收和净利分别达 309.4 亿元和 110.9 亿元，同比高增 313.7%和 949%，公司对其投资收益高达 23.26 亿元，占净利润的 22.5%。行业底层逻辑：行业底层逻辑：终端需求刚性，资源紧缺难缓，产业链利润上移终端需求刚性，资源紧缺难缓，产业链利润上移。（1）双碳背景下，新能源汽车有望加速渗透，电化学储能受政策支持前景广阔，终端需求刚性，支撑锂价高位。（2）通过测算，我们认为 2022-2023 年全球锂资源仍有较确定的供需缺口，2024 年供需紧平衡状态。国内锂资源对外依存度长

6、期高于 60%，受限于资源不足，锂盐正处库存低位。（3）资源瓶颈加剧，产业链利润上移，主要在锂矿和锂盐间分配，其中锂精矿利润占比由 21Q1 的 11%升至 22Q3 的 59%，公司作为矿冶巨头，两端受益。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,239 7,663 35,859 42,700 43,363 YOY(%)-33.1 136.6 367.9 19.1 1.6 净利润(百万元)-1,834 2,079 20,304 22,286 22,694 YOY(%)69.4 213.4 876.7 9.8 1.8 毛利率(%)41.5 62.0 84