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1、 交通运输交通运输|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 12 月月 14 日日 603128.SH 增持增持 原评级原评级:未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 11.88 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 30年品牌物流企业，以提供国际货代业务为年品牌物流企业，以提供国际货代业务为核心，切入跨境电商物流服务赛道。致力于核心，切入跨境电商物流服务赛道。致力于建设海内外网络齐全、服务产品综合、行业建设海内外网络齐全、服务产品综合、行业地位领先的世界一流跨境综合第三方物流企地位领先的世界一流跨境综合第三方物流企业。预测业。预测 2025年

2、公司净利润超年公司净利润超 16亿元，亿元，年均年均增长率超增长率超 20%。首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。Table_PicQuote 股价表现股价表现 (%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(11.1)(3.9)14.8(15.9)相对上证指数 1.5(6.8)17.5(2.2)发行股数(百万)1,309 流通股(%)100 总市值(人民币 百万)15,556 3个月日均交易额(人民币 百万)195 净负债比率(%)(2022E)净现金 主要股东(%)中国物流集团有限公司 46 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年12月13

3、日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 交通运输交通运输:物流物流 证券分析师：证券分析师：王靖添王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 联系人：刘国强联系人：刘国强 guoqiang.liu_ 一般证券业务证书编号：S1300122070018 华贸物流华贸物流 分享制造业优势红利，致力打造跨境物流龙头 30年品牌物流企业，以提供国际货代业务为核心，切入跨境电商物流服务赛年品牌物流企业，以提供国际货代业务为核心，切入跨境电商物流服务赛道。致力于建设海内外网络齐全、服务产品综合、行业地位领先的世

4、界一流道。致力于建设海内外网络齐全、服务产品综合、行业地位领先的世界一流跨境综合第三方物流企业。预测跨境综合第三方物流企业。预测 2024年公司年公司净利润净利润为为 15.04亿元，亿元，2022-2024年年 CAGR为为 24.46%。首次覆盖，给予。首次覆盖，给予增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 核心逻辑：核心逻辑：中国制造业比较优势持续，跨境物流需求强劲增长。据艾瑞咨询预测，2025年跨境电商出口物流（广义口径）行业规模有望超过3.6万亿元，2021-2025年的年复合增长率将高达 22.5%。疫情下全球供应链安全要求，公司对标国际货代物流头部企业加速并购，延伸服务环

5、节，全面推行直客模式，增强盈利节点，提升盈利能力水平。关键因素：关键因素：国际海空运价：国际空运价格高位运行支撑业绩，海运价格降至疫情前水平。2022年空运价格平缓回落。根据 Drewry 航空货运价格数据显示，2022年 9月，亚洲出境航空货运价格指数为 228.1，月环比-5.94%。2022年集运价格大幅下挫，截止 12月初 CCFI指数回落至疫情前水平（2019年），运价波动进一步催化公司加快直客战略，增加服务和盈利环节。跨境电商物流市场：长期具备成长性，2021年/2022H1公司跨境电商物流业务收入 37.75/21.9亿元，同比增加 98.9%/69.7%。核 心 业 务 预 测

6、：核 心 业 务 预 测：2022-2024 年：国 际 海 运 业 务 营 收 分 别 为107.73/85.16/92.42亿元，同比增速分别为-8.16%/-20.95%/+8.53%；国际空运 业 务 营 收 分 别 为 77.28/90.05/103.28 亿 元，同 比 增 速 分 别 为+12.86%/+16.53%/+14.70%；跨 境 电 商 物 流 业 务 营 收 分 别 为51.09/63.98/75.51亿元，同比增速分别为+35.33%/+25.23%/+18.02%。估值估值 2022-2024 年，预计 EPS 分别为 0.74 元/股、0.90 元/股、1.1