鲁商发展：拟剥离地产化妆品业务快速崛起转型大健康前景可期-20221120（34页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究化妆品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 鲁商发展（600223）拟剥离地产，拟剥离地产，化妆品业务快速崛起，转型大健康前化妆品业务快速崛起，转型大健康前景可期景可期 2022 年年 11 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)10.53 一年最低/最高价 6.26/15.59 市净率(倍)2.78 流通 A 股市值(百万

2、元)10,704.47 总市值(百万元)10,704.47 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.79 资产负债率(%,LF)90.06 总股本(百万股)1,016.57 流通 A 股(百万股)1,016.57 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）12,363 13,203 14,360 15,579 同比-9%7%9%8%归属母公司净利润（百万元）362 427 568 725 同比-43%18%33%28%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.36 0.42 0.56 0.71 P/E（现价&

3、最新股本摊薄）29.58 25.07 18.86 14.77 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 持续聚焦大健康持续聚焦大健康产业产业，化妆品业务成长较快，化妆品业务成长较快。公司起初的业务主要为房地产开发、经营与物业管理，之后逐步切入医药、化妆品、原料等板块，包括 2018 年收购了山东福瑞达医药集团，2019 年底收购山东焦点生物等。此外，2021 年底引入腾讯、壹网壹创等五家战投以及 2022 年初公司换帅加速公司大健康的顺利转型。化妆品业务：“化妆品业务：“4+N”战略驱动发展，颐莲、瑷尔博士

4、快速崛起”战略驱动发展，颐莲、瑷尔博士快速崛起。“4+N”战略覆盖护肤、香氛、美妆等细分领域，2021 年实现营收 14.95 亿元，同增 117%。（1）瑷尔博士：）瑷尔博士：专注微生态护肤的旗舰品牌，强心智&强产品打造护城河，一方面强化消费者对于微生态护肤定位的认知，正在从“建立心智”向“延伸和拓展心智”发展；另一方面产品上由爆品向大单品转化、渠道上天猫、抖音等多渠道拓展。（2）颐莲：）颐莲：专研玻尿酸护肤二十年，国内玻尿酸护肤开拓者，其核心技术历经六次迭代，喷雾大单品具有行业内极致性价比，目前一方面通过迭代和类型丰富深化喷雾地位，另一方面通过“玻尿酸+”实现品类延展和客群拓展。（3）伊帕

5、）伊帕尔汗、善颜：尔汗、善颜：重点孵化品牌，成长空间广阔，伊帕尔汗专注天然香氛产业，善颜主打“量肤定制”。原料业务板块：玻尿酸业务起家，原料产品多样布局原料业务板块：玻尿酸业务起家，原料产品多样布局。（1）焦点福瑞达：）焦点福瑞达：主要生产食品级和化妆品级透明质酸，截至 2021 年年底拥有食品级和化妆品级原料产能 420 吨/年，产能规模仅次于华熙生物。（2）新品类：）新品类：持续拓展新品类，抢占食品级原料赛道。2022 年初福瑞达医药发布了原料业务新品牌百阜，包括化妆品级透明质酸钠、焕活小分子等。生物医药：发展趋势良好，眼科、骨科竞争力较强生物医药：发展趋势良好，眼科、骨科竞争力较强。20

6、21 年生物医药板块实现营收 5.41 亿元，同比增加 8.6%。公司主要通过明仁福瑞达和博士伦福瑞达来布局医药板块，二者分别侧重不同领域。明仁福瑞达主要从事现代中药、化学药和保健食品，博士伦福瑞达主要涵盖透明质酸眼科和骨科药物品类，在眼科治疗和骨科的透明质酸产品市场排名靠前。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们预计公司 2022-24 年分别实现归母净 利 润 4.3/5.7/7.2 亿 元（暂 不 剔 除 地 产 业 务），分 别 同 增 18.0%/33.0%/27.6%，当前市值对应 2022-24 年 PE