交通运输行业航运系列深度研究Ⅱ：成品油轮行业研究框架-221115（60页）.pdf

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1、航运系列深度研究航运系列深度研究：成品油轮行业研究框架：成品油轮行业研究框架请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用 证券研究报告|行业深度研究报告 华西证券交运行业首席分析师：游道柱华西证券交运行业首席分析师：游道柱邮箱：SAC NO：S1120522060002联系人：张慧联系人：张慧邮箱：2022年11月15日本篇报告核心结论船队运力受到新增减少与运力退出双向支撑船队运力受到新增减少与运力退出双向支撑：新签订单稀少且：新签订单稀少且船东新船投资意愿低，导致目前全球成品油轮手持订单占比达到历史低位，未来可交付运力呈现阶梯式下降；拆船运力方面

2、受到船队老龄化加速以及环保法规（尤其是CII）的压力加大，拆解量存在增加的潜在动力；船队产能利用率接近历史平均水平；航速将随着环保法规趋严而进一步放缓。我们预计预计20222022年船队有效运力增长年船队有效运力增长4%4%；20232023年增速放缓至年增速放缓至1%1%，其中其中MRMR预计增长预计增长2%2%，LR2LR2和和LR1LR1分别增长分别增长2%2%和下滑和下滑2%2%。未来需求预计运量改善叠加运距乘数效应未来需求预计运量改善叠加运距乘数效应：后疫情时代背景下全球成品油需求逐步复苏，欧美地区的产能退出加大了对进口的依赖，我们预计2022年全球成品油海运贸易量增长2%，2023

3、年增长3%。欧洲停止进口俄罗斯成品油（2023年2月5日）后，欧美地区的供需矛盾加大将带来跨区域套利贸易的机会，此外全球成品油贸易格局转变进程加速，运距进一步拉长。预计2022年全球原油海运距增长3%，2023年增长6%。整体而言，整体而言，20222022年全球成品油海运周转量增长年全球成品油海运周转量增长5%5%，20232023年增长年增长9%9%。中长期成品油贸易将继续受到产能东移带来的跨区域贸易增加（运量与运距双振）的支撑。中长期成品油贸易将继续受到产能东移带来的跨区域贸易增加（运量与运距双振）的支撑。投资建议：投资建议：根据我们的预测，2023年供给端船队运力将增长1%，需求端吨海

4、里贸易量将增长9%，需求增速与供给增速差进一步走廓，成品油轮运价中枢将继续提升。受益公司包括中远海能、招商南油。以招商南油为例，假设MR的单船盈亏平衡点为1万美元/天，根据悲观、中性、乐观情境下的市场运费，可以估算出2023招商南油的MR船队盈利分别为19.3亿元、25.7亿元和38.6亿元。风险提示：风险提示：老旧船拆解不及预期；船舶航速不降反增；经济衰退拖累成品油消费需求复苏；疫情反复或加剧，抑制成品油需求；俄乌冲突局势转变，贸易格局逆向发展缩短平均运距等。1UWbWkWkZ8ZgYqQ3XkXvW9PcM9PpNnNoMpNeRmNqRkPmOsQbRoOxOwMqRmRMYqMsR2目

5、录目录contents01 成品油轮行业介绍02 供给端：新增减少与运力退出双向支撑03 需求端：运量改善叠加运距乘数效应04 运价复盘及投资建议05 风险提示30101 成品油轮行业介绍成品油轮行业介绍1.1 成品油轮VS原油油轮4资料来源：华西证券研究所图表：油轮船队中原油油轮和成品油轮运输油品分类图表：油轮船队中原油油轮和成品油轮运输油品分类油轮按运输的货物可分为原油油轮和成品油轮，原油油轮出了运输原油之外，亦可运输燃料油等重质成品油；成品油轮主要运输汽油、柴油、石脑油、航空煤油等清洁石油。成品油的油品多而复杂，可通过其下游终端需求追踪各种类的成品油需求及贸易情况。图表：油品的用途图表：

6、油品的用途 油轮（Tanker）原油油轮（Crude Tanker）成品油轮（Product Tanker）DPP（Dirty Petroleum Product）原油凝析原油燃料油其他重质油CPP（Clean Petroleum Product）石脑油柴油汽油航空煤油循环油其他轻质油原油轻油重油成品油化工轻油汽油柴油煤油汽油车、摩托车、其他车用柴油（轻柴油）、大型车辆、船舰、发电机等航空煤油、照明、化工等石脑油燃料油液化气润滑油合成树脂合成橡胶合成纤维家电轮胎纺织服装焦炭石蜡沥青船用燃料道路铺设建筑建材包装、生活用品等1.1 成品油轮VS原油油轮5 图表：油轮船队中原油油轮和成品油轮船型图表