社会服务行业海南免税产业链专题报告：海阔凭鱼跃奋起正当时（36页）.pdf

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2、03联系人：杨玉莹联系人：杨玉莹0755-市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告社会服务行业双周报（第 43 期）-板块情绪显著回暖，中免与太古地产合作三期项目 2022-11-07社会服务行业双周报（第 42 期）-赴中国澳门旅行团恢复，中国中免、百胜中国获批调入沪港通 2022-10-24社会服务行业 10 月投资策略-短期行业维持低景气度运行，市场情绪波动改善中 2022-10-11社会服务行业双周报（第 41 期）-国庆假期周边游成首选，蜜雪冰城招股书整理 2022-10-10国庆黄金周跟踪快评-十一整体表现平稳，本地休闲游相对突出 2022-10-09海南免税

3、综述：经营面积持续倍增扩容中线成长，物业方运营方各有千秋海南免税综述：经营面积持续倍增扩容中线成长，物业方运营方各有千秋。今年 10 月以来，伴随王府井万宁项目获批和中免新海港项目开业，海海南离岛免税门店从南离岛免税门店从 1010 家将增至家将增至 1212 家，经营面积从家，经营面积从 2222 万平米将逐步扩万平米将逐步扩容至容至 5050 多万平米多万平米，未来还将进一步扩容，有望加速海南离岛免税成长。并且，过往疫情平稳期经营表现验证免税赛道韧性。参与者来看，上游主要包括机场和市内店物业方等（海南机场、美兰空港等），中游运营商则呈现一超多强格局，此外还涉及部分渠道合作方（众信、凯撒等）

4、。物业方物业方：资源禀赋筑壁垒资源禀赋筑壁垒，享确定性溢价享确定性溢价。海南免税物业方核心看点在于海南免税物业方核心看点在于依托卡位优势享确定性溢价依托卡位优势享确定性溢价，系海南自贸港成长红利的直接受益者系海南自贸港成长红利的直接受益者。无论后续政策如何变化，只要利好海南自贸港做大做强，相关物业方即可凭借独有卡位和流量入口优势，持续扩容成长。其中海南机场海南机场系海口、三亚机场免税店重要参股方，占据三亚机场及海口市区核心卡位，获取相应免税店租金收益，免税成长可期；未来封关后若政策进一步扩容，公司现有核心商业项目及在建海南中心项目未来还有进一步免税想象空间。美兰空港美兰空港则主要依托 T1+T

5、2 机场免税店成长获取租金收益提升。海南免税运营商海南免税运营商：一超多强一超多强，各具特色各具特色。免免税运营商核心可通过全方位零售税运营商核心可通过全方位零售运营和供应链能力提升运营和供应链能力提升，带来良好的业绩增长弹性带来良好的业绩增长弹性。虽需跟踪未来封关后政策变化，但一方面，海南封关预计并非中国香港模式，多元平衡下更可能分步推进，预计可控；另一方面，旅游零售的核心在于规模卡位、运营与供应链！故规模龙头成长仍可期故规模龙头成长仍可期，而市场蛋糕扩容下细分龙头差异化成长仍有机而市场蛋糕扩容下细分龙头差异化成长仍有机会会。中免中免占据机场及市区优势卡位，2021年海南免税份额90%，10

6、月新海港项目开业助力全新成长，明后年海棠湾持续加码，尤其与太古里强强联合下高端顶奢可期，其海南旅游零售绝对优势地位全面强化，且公司通过持续大数据与合作创新扩容成长。海旅免税：新晋玩家排名领先，拥抱线上灵活运营。海控免税：海控免税：与Dufry+阿里合作布局，海口卡位差异化谋成长。王府井王府井：落子万宁错位竞争，“有税+免税”双轮驱动，免税全牌照带来多元看点。中出服、深免各侧重免税+康养、酒水等特色。风险提示：风险提示：1、疫情反复；2、政策风险；3、竞争加剧；4、系统性风险。投资建议：海南免税持续扩容，看好免税玩家未来成长。投资建议：海南免税持续扩容，看好免税玩家未来成长。虽短期疫情扰动，但中