东鹏饮料-大鹏展翅志在千里-221027（26页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究公司研究 深度报告深度报告 大鹏展翅大鹏展翅 志在千里志在千里 东鹏饮料（605499.SH）食品饮料/饮料乳品 投投资摘要资摘要：东鹏饮料是国内能量饮料领导品牌。东鹏饮料是国内能量饮料领导品牌。公司成功塑造了广大消费者熟知的品牌“东鹏特饮”，“年轻就要醒着拼”的品牌主张深入人心。公司产品矩阵包括东鹏特饮、由柑柠檬茶等，其中东鹏特饮22H1营收占比95.97%。截至22H1，公司已形成广东、安徽、广西等辐射全国主要地区的生产基地，共有 2590 家经销商，销售网络覆盖全国约 250

2、 万家终端门店。我国能量饮料市场起步晚，人均消费水平显著偏低，预计我国能量饮料消费我国能量饮料市场起步晚，人均消费水平显著偏低，预计我国能量饮料消费额额5年年 CAGR 为为 7.7%。2021 年我国能量饮料人均消费额为 36.3 元/人，近 5 年CAGR 为 9.7%。假设未来中泰红牛商标权之争持续，考虑到能量饮料近几年渗透率显著提升叠加疫后消费复苏放缓，我们预计未来 5 年能量饮料人均消费额CAGR 将有所放缓，假设 2021 年-2026 年我国能量饮料人均消费额 5 年 CAGR为 7.7%，则到 2026 年，我国能量饮料人均消费额约为 52.48 元/人。东鹏特饮与竞争对手相比

3、具有品牌影响力强、产品性价比高、渠道全国化建设东鹏特饮与竞争对手相比具有品牌影响力强、产品性价比高、渠道全国化建设等综合优势。等综合优势。2021 年东鹏特饮销量市占率 19.2%，仅次于红牛。中国红牛与泰国红牛商标权之争尚未结束，对红牛品牌的影响仍将持续；达利集团业务涵盖范围广，营销投入未向乐虎倾斜；体质能量“农村包围城市”策略面临一定阻力；战马、Monster 发展缓慢，体量较小。预计东鹏特饮销售额市占率将达到预计东鹏特饮销售额市占率将达到26.7%左右。左右。东鹏饮料于2017年推出500ML大金瓶，自该主力产品全国化扩张以来，东鹏饮料市占率由 2018 年的 10.5%提升至 2021

4、 年的 16.7%，假设中泰红牛商标权之争持续，我们预计未来 5 年东鹏饮料市占率平均每年提升 2%，则到 2026 年东鹏饮料市占率有望提升至26.7%。投资建议：投资建议：中国红牛与泰国红牛之争推动我国能量饮料行业竞争格局重塑，公司深耕能量饮料赛道，在品牌、产品及渠道各方面综合实力强于竞争对手，有望在竞争中脱颖而出。公司深耕广东进行全国化扩张，同时公司不断拓宽产品矩阵，为公司利润增长提供广阔的空间。我们预计公司 22-24 年营收为 83.2 亿元/103.7 亿元/125.9 亿元，同比增长 19.2%/24.7%/21.4%，归母净利润为 13.9亿元/17.7 亿元/21.9 亿元，

5、同比增长 16.3%/27.8%/23.6%，EPS 分别为 3.47、4.43、5.48，对应 PE 为 41.25、32.29、26.12。与 A 股上市饮料公司相比公司估值偏高，考虑到公司所处能量饮料赛道具有成长性，理应具有一定的估值溢价，给予公司 22 年 50 x PE，对应目标价为 173.5 元/股，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,958.5 6,977.8 8,315.6 10,37

6、3.3 12,590.6 增长率（%）17.81 40.72 19.17 24.74 21.38 归母净利润（百万元）812.1 1,193.0 1,386.8 1,771.7 2,190.2 增长率（%）42.32 46.90 16.25 27.75 23.63 净资产收益率（%）42.44 28.15 28.80 31.50 33.29 每股收益(元)2.26 3.11 3.47 4.43 5.48 PE 68.54 49.78 41.25 32.29 26.12 PB 29.15 14.62 11.88 10.17 8.69 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级 增持增持（维持维