华新水泥-水泥主业复苏渐近新动能日益成熟-221011（26页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华新水泥华新水泥(6655 HK)港股通港股通 水泥主业复苏渐近，新动能日益成熟水泥主业复苏渐近，新动能日益成熟 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):16.05 2022 年 10 月 11 日中国香港 水泥水泥 从规模领先的区域性水泥企业走向国际化综合性建材企业从规模领先的区域性水泥企业走向国际化综合性建材企业 我们首次覆盖华新水泥-H，给予买入评级。我们看好公司从规模领先的区域性水泥企业向国际化综合建材企业升级发展的前景。公司非水泥业务和

2、海外水泥市场的开拓均已取得了领先优势。我们预计 2022-2024 年骨料产能将延续快速扩张的态势，逐步成为公司更重要的盈利增长极。节能降碳领域的持续进步也将巩固公司长远竞争力。我们预计 2023 年水泥行业供需关系有望实现阶段性再平衡，推动当前承压的水泥主业走出低谷，实现盈利的修复。我们预计 2022/2023/2024 年 EPS 分别为 1.90/2.39/2.78。给予公司 16.05港元目标价，基于 6.75x2022-2023 平均 P/E，较 2012 年以来华新水泥-A的平均 P/E(9x)低 25%，折价率和 2014 年来水泥行业平均 A-H 折价一致。水泥需求有望迎来弱复

3、苏，竞合格局仍然健康水泥需求有望迎来弱复苏，竞合格局仍然健康 我们预计水泥需求在 2023 年将迎来弱复苏(同比+0.4%)。在各地方“十四五”规划的项目逐步落地、资金瓶颈在政府政策支持下得到缓解的情况下，我们预计 2023 年基建投资仍将延续今年以来的强势增长，我们预计 2023交通基建投资同比+7.2%，市政基建投资同比+5.0%。在房地产销售市场延续低迷的基础假设下，我们判断 2023 年房地产投资将延续下行，但幅度较2022 年将显著放缓。我们认为水泥行业竞合格局仍然健康，错峰生产、节能降耗等对供给的削减力度将加大。更平稳的供需关系也有望带来更好的竞合效果，从而使弱平衡下盈利的修复仍具

4、备较强向上弹性。新动能已建立先发优势，应对水泥市场波动更为从容新动能已建立先发优势，应对水泥市场波动更为从容 作为未来发展的新动能，公司在水泥产业链延伸及水泥业务国际化这两方面均已取得显著进展。截至 1H22，公司骨料、商混等非水泥业务毛利润占比(36%)及海外水泥产能占比(13%)均已取得领先同行的位置，为实现成长为全球性综合建材企业这目标打下坚实基础。在水泥主业面临更多需求挑战、能源成本上涨的背景下，公司提前布局的产业升级战略显得更为明智，有助于平抑水泥价格波动对盈利带来的影响。价值优势价值优势明显明显，首次覆盖给予，首次覆盖给予“买入买入”当前股价隐含 3.0 x 2023 年 P/E，

5、较华新水泥-A 在 2012 年以来的平均 P/E低 67%；隐含吨企业价值(EV/t)在 304 元/吨，低于大型水泥企业此前两轮周期(3Q08和1Q16)底部平均水平(316元/吨);华新水泥-H当前较华新水泥-A 折价 56%，高于 2014 年以来两地上市水泥股历史平均折价(25%)。虽然水泥主业复苏的时间点和节奏仍存在不确定性，我们认为华新水泥-H 价值优势明显，已经具备了较好的配置性价比。风险提示：房地产调控严于预期；水泥行业的竞合弱于预期。研究员 龚劼龚劼 SAC No.S0570519110002 SFC No.BHG354 +(86)21 2897 2097 研究员 王帅王帅

6、 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 基本数据基本数据 目标价(港币)16.05 收盘价(港币 截至 10 月 10 日)8.00 市值(港币百万)16,773 6 个月平均日成交额(港币百万)6.31 52 周价格范围(港币)7.62-15.22 BVPS(人民币)12.58 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)29,357 32,464 30,679 34,550 38,036+/-