华新水泥-“十四五”开启升级发展的康庄大道-211022（26页）.pdf

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1、我们预计公司的骨料业务在 2021-2023 年将迎来加速增长，产能有望从 2020 年的 5500 万吨迅速提升到 2.2 亿吨，年均复合增速 59%，骨料业务的毛利润占比有望从 2020 年的 6%提升至 2025 年的 37%。我们认为公司在骨料行业大展拳脚的空间较大：首先，骨料行业集中度仍然很低，2020 年底 CR10 占比只有 2.75%。2019 年工信部联合十部委发文，提出目标在 2025 年，将 1000 万吨以上的大型骨料生产集团的产能占比提升至 40%以上。随着政府进一步加强对骨料行业参与者更严格的管理，我们预计仍会有大量小型骨料项目会退出市场，给大企业进入这个行业腾出空

2、间。其次，华新水泥作为大型水泥生产企业，本身在矿山管理领域有丰富经验，在客户渠道有深厚的积累(骨料的客户和水泥相同，主要是商混生产企业和建筑工程企业)，同时已经具备了成熟高效的物流系统。需要强调的是，虽然过去几年骨料生产企业/小型矿山的数量有了大幅的减少/退出，但这并非市场激烈的竞争造成的。相反，得益于小型矿山的退出，市场的价格在过去几年反而有了很大的提升。这是因为小型矿山在矿权获取、生产经营和环保治理方面，有太多不规范之处，其退出更多是来自于行政管理的收紧。因此，我们有理由相信，在“绿水青山就是金山银山”这一地方政府执政理念延续的背景下，我们有望看到相对严格的矿山管理要求，小企业因为合规、环

3、保、矿权到期难续等因素退出市场的情况仍会普遍。即便我们看到了很多大型骨料项目会陆续投产，小矿山的退出仍将有助于骨料价格维持在较高的水平。阳新亿吨机制砂项目将是公司未来最重要的大型骨料项目。项目所需原料的矿山，位于湖北省黄石市阳新县富池镇袁广地区，资源量 20 亿吨。阳新县地处长江中游鄂东区域，毗邻长江，常年通航 5,000 吨到 10,000 吨级船舶，可有效辐射长江中下游，上至荆州、武汉，下至南京、上海，运费都在 15 元/吨以内，具有发展机制砂产业得天独厚的优势。该项目同时引进了黄石市城市发展投资集团有限公司、阳新县国有矿业投资有限公司两家地方国有企业作为非控股股东。截止 2020 年，华

4、新水泥在海外(塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨和坦桑尼亚)已投产 5 条水泥熟料生产线，对应熟料产能约 620 万吨/年，中国水泥企业中海外投产规模排名第二。公司在尼泊尔有一条在建生产线，并已经签订协议收购赞比亚两个工厂，待以上项目投产/完成收购，公司海外熟料产能将达到 830 万吨，占全公司熟料产能 13%。以上区域的水泥需求都有很强的内生增长潜力。根据我们的统计，上述国家总人口接近 1.7亿(相当于江浙沪人口总和)，但目前的城镇化率只有 34%(相当于中国 1999-2000 年水平)，人均水泥年消费量仅在 202kg (相当于中国 1990-1991 年水平)。经济的持续发

5、展必将推动城镇化率的不断提升和水泥需求的成长，为公司在上述区域的投资带来长期可持续的回报。除此之外，公司在港股招股说明书中披露，计划沿着一带一路通过新建、收购发展新的海外项目。我们统计了位于中亚、东南亚和撒哈拉以南非洲总人口高于 500 万的 47 个主要国家，在华新水泥尚未进行投资布局的 40 个国家中，总人口达到 20 亿，城镇化率 42%，人均水泥年消费量 202kg。这是一个市场体量更大的潜在市场，孕育了更大的发展机遇。水泥网资料显示，目前华新水泥在国内市占率约为 3.8%(2020 年)，假设公司在这 40 个国家的市场份额能够达到中国的水平，即便人均水泥消费量并未实现增长，公司在海外的总产能也将达到 2300 万吨/年的规模，达到公司国内产能的 40%。这样的市场潜力足以支撑华新成长为国际化的建材集团。