【公司研究】华新水泥--百年华新深蹲起跳-20200924（23页）.pdf

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1、华新水泥（600801） 证券研究报告公司研究水泥制造 1 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 百年华新，深蹲起跳百年华新，深蹲起跳 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 31,439 33,006 36,267 39,878 同比（%） 14.5% 5.0% 9.9% 10.0% 归母净利润（百万元） 6,342 6,923 8,501 8,218 同比（%） 22.4% 9.2% 22.8% -3.3% 每股收益（元/股） 3.03 3.30 4.

2、05 3.92 P/E（倍） 8.35 7.65 6.23 6.45 投投资要点资要点 百年华新，中国水泥工业引导者：百年华新，中国水泥工业引导者：华新水泥股份有限公司创始于 1907 年，前身为湖北水泥厂。1994 年，公司 A、B 股在上海证券交易所成功 上市；1999 年，公司与瑞士 Holcim 集团（全球最大的水泥制造商之一） 结为战略伙伴关系。公司目前拥有水泥、混凝土、骨料（混凝土及砂浆 中起骨架和填充作用的粒状材料） 、环保处置、装备制造及 EPC 工程、 高新建材等业务。 截至 2020 年 6 月底， 公司拥有水泥产能近 1 亿吨/年、 水泥设备制造 5 万吨/年、商品混凝土

3、 2235 万立方/年、骨料 4900 万吨/ 年、综合环保墙材 1.2 亿块/年、砂浆生产能力 30 万吨/年、水泥包装袋 7 亿只/年及废弃物处置 570 万吨/年（含在建） 。 水泥布局战略优势，规模效应与热点地区兼具水泥布局战略优势，规模效应与热点地区兼具：公司工厂大多数位于经 济有活力、市场需求量相对有保障的长江经济带、西部开发重点或热点 地区；其中核心地区湖北省市场集中度高，供需关系良好，公司的水泥 产能份额达 36.56%。湖北省错峰生产政策严格执行，省内无新增产能； 水泥需求端有韧性，有望迎来增长。 骨料业务量价齐升骨料业务量价齐升，打造第二增长极，打造第二增长极：2019 年

4、公司已建设投产 10 余个 骨料项目。另有超过 10 个骨料项目在建，建成达产后公司合计产能可 超过 3500 万吨/年。由于骨料行业的供需关系仍持续紧张，近年骨料价 格出现大幅上涨， 公司骨料的毛利率持续快速上升， 从 2016 年的 37.47% 提升到了 2019 年的 64.76%。 水泥水泥产能扩张转向海外， “填空式”布点建设回报率高产能扩张转向海外， “填空式”布点建设回报率高：2011 年开始， 公司逐步加快了在海外产能的扩张速度。公司有很强的专业技术能力， 在海外的工厂常选址规划在“一带一路”与中国友好的国家，做“填空 式”的布点建设。2019 年公司海外项目收益率远高于国内

5、项目，公司的 海外扩张动力强，未来海外水泥项目产能将达 3000 万-5000 万吨/年。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 假设行业的供求关系的维持相对平衡， 价格稳定， 公司水泥熟料产能利用率的提高，我们预计公司 2020-2022 年实现营业 收入分别为 330.06 亿元、362.67 亿元、398.78 亿元，同比增长 5.0%、 9.9%、10.0%；实现归母净利润分别为 69.23 亿元、85.01 亿元、82.18 亿 元，同比增长 9.2%、22.8%、-3.3%，对应 PE 分别为 7.65 倍、6.23 倍、 6.45 倍。PE 水平低于行业可比公司均值，作为水泥

6、行业龙头之一，鉴 于公司骨料业务增长，及全球布局产能扩张的潜在成长性，首次覆盖给 予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业错峰生产不及预期；海外项目推进不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 25.27 一年最低/最高价 17.18/29.10 市净率(倍) 2.49 流通 A 股市值(百 万元) 34414.70 基础数据基础数据 每股净资产(元) 9.94 资产负债率(%) 42.68 总股本(百万股) 2096.60 流通 A 股(百万 股) 1361.88 相关研究相关研究 2020 年年 09 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 杨件杨件 执业证号：S