兔宝宝：板材龙头笃行不怠定制家居再谱新篇-220929（32页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|兔宝宝兔宝宝 板材龙头笃行不怠，定制家居再谱新篇 兔宝宝（002043.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 002043.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 8.58 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李华丰李华丰 S0800521070003 18516181967 联系人联系人 谭鹭谭鹭 17821173965 相关研究相关研究 精耕细作成就板材龙头，有望受益精耕细作成就板材龙头，有望受益于行业集中于行业集中。板材行业属于“大行业、小公司”，竞争格局分散，兔宝宝为板材行

2、业龙头，市占率不足 5%。在环保监管要求、消费者偏好、客户结构由 C 端转向 B 端三大因素的驱动下，板材行业集中度或将提升，龙头企业有望受益。渠道多样化渠道多样化+模式创新化，助力板材业务增长。模式创新化，助力板材业务增长。未来公司装饰材料业务板块的增长主要来源于：1）深化分公司运营机制，形成 9 大分公司，推动销售渠道多元化，迎合家具定制化的趋势，大力拓展家具厂、家装公司等小 B渠道，家具厂渠道占比从 2018 年的 8%提升至 2021 年的 24%，未来仍有提升空间；2）探索板材销售新模式“易装”，通过板材深加工延伸板材价值，将低性价比的板材转化为高性价比的定制家居。“易装”模式通过全

3、国招商快速扩张，兔宝宝“易装”专卖店由 2018 年末的 45 家增加至 2021 年末的797 家。“工程“工程+零售”双轮驱动，定制家居业务未来可期。零售”双轮驱动，定制家居业务未来可期。定制家居行业市场空间广阔，集中度低，CR10 不足 15%，各品牌竞争激烈，兔宝宝有望凭借板材优势占据一定份额。零售方面，目前定制家居零售业务主要从华东区域切入，与定制龙头相比，兔宝宝全屋定制板材选择丰富、板材性能优异、整体性价比更高。工程方面，公司于 2019 年收购裕丰汉唐，协同效应较好，未来将持续导入公司高端板材、地板、木门等产品，突破品类局限。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024

4、年实现归母净利润 7.17/8.76/10.57 亿元，对应 EPS 0.93/1.13/1.37 元/股，给予公司 2023 年目标 PE 10 倍，对应目标股价 11.3 元。公司是我国板材龙头企业，在成本、渠道等方面领先，同时定制家居业务正在稳步拓展中，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨风险、疫情风险、房地产复苏不及预期风险。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）6,466 9,426 10,022 12,416 14,945 增长率 39.6%45.8%6.3%23.9%20.4%归母净利润(百万元)403 712

5、 717 876 1,057 增长率 2.1%76.7%0.8%22.2%20.7%每股收益（EPS）0.52 0.92 0.93 1.13 1.37 市盈率（P/E）16.5 9.3 9.2 7.6 6.3 市净率（P/B）3.6 3.1 2.1 1.8 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-13%-4%5%14%23%32%41%2021-092022-012022-052022-09兔 宝 宝其他建材沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 09 月 29 日 公司深度研究|兔宝宝 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读

6、报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 兔宝宝核心指标概览.6 一、板材龙头长期增长，步履不停探索下游.7 二、板材行业格局分散，公司处于领先地位.11 2.1.板材行业空间广阔，格局分散.12 2.2.行业集中度有望提升，龙头企业受益.14 2.3.渠道多样化+模式创新化，助力板材业务增长.16 2.3.1.深化分公司运营机制，推动渠道多元化.16 2.3.2.创新“易装”经营模式，延伸板材价值.17 三、定制家居竞争激烈，优质板材差异竞争.19 3.1.定制家居行业市场竞争激烈.19 3.2.凭借板材优势，