鼎胜新材：战略前瞻+策略巧妙电池铝箔龙头加速成长-220928（35页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 34 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 战略前瞻战略前瞻+策略巧妙，电池策略巧妙，电池铝箔龙头加速成长铝箔龙头加速成长 鼎胜新材（603876.SH）投资价值分析报告2022.9.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 周期产业首席 分析师 S1010515020001 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 商力商力 金属分析师 S1010520020002 公司为国内铝箔行业龙头企业，具有超越同行的技术水平及产能优势，未来有公司为国内铝箔行业龙头企业，具有超越同行的技术水平

2、及产能优势，未来有望受益于行业供给紧张以及公司产能扩张带来的盈利增长。预计望受益于行业供给紧张以及公司产能扩张带来的盈利增长。预计 2022-2024 年年公司归母净利润分别为公司归母净利润分别为 11.40/17.97/21.87 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测分别为预测分别为2.32/3.66/4.46 元元/股，最新股价对应股，最新股价对应 PE 分别为分别为 26/16/13 倍倍。给予公司给予公司 2023年年 20 倍倍 PE，对应目标价对应目标价约为约为 73 元元/股股，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入”评级。“买入”评级。电池铝箔龙头企业，成长按下加速键电池铝箔龙头企业，成

3、长按下加速键。鼎胜新材成立于 2003 年，目前已发展为国内铝箔行业龙头企业。公司近年来大力发展电池铝箔业务，2021 年公司产品总销量为 81 万吨，其中电池铝箔销量为 5.6 万吨，国内市占率为 40%。受益于电池铝箔销量的快速增长，近年来公司经营业绩按下加速键，2022 年上半年公司实现营收 114 亿元，实现归母净利润 5.97 亿元，同比分别增长 42%/293%。电池铝箔需求不断增长，扩产受限或将导致行业供给短缺。电池铝箔需求不断增长，扩产受限或将导致行业供给短缺。受益于全球新能源行业快速发展，叠加钠离子电池产业化加速，我们预计 2022-2025 年全球电池铝箔需求将分别达到 3

4、7.0/53.2/73.4/98.7 万吨，对应期间 CAGR 为 44%。但由于电池铝箔性能要求较高，生产流程复杂，设备调试、产线认证以及产能爬坡的周期较长，产能释放或不及预期。我们预计 2022-2024 年全球电池铝箔供给缺口分别为 6.0/3.2/0.3 万吨，行业供给将维持偏紧态势。公司较早切入新能源赛道，产品性能及技术积累领先同行公司较早切入新能源赛道，产品性能及技术积累领先同行。公司具有超前的战略眼光，在新能源产业发展初期便切入电池铝箔领域。2009 年至今，公司深入研发电池铝箔技术，改良生产工艺，增大产品宽幅至 2000mm，电池铝箔合格率达到 86%，超过同行 6-8 个百分

5、点。2022 年上半年，公司研发费用率为 4.6%，位居行业首位。公司电池铝箔的厚度、抗拉强度、延伸率等多项性能指标也已经领先业内同行，并且仍有提升空间，有望给公司带来更多盈利。公司扩产转产通畅，产能领先同行。公司扩产转产通畅，产能领先同行。公司电池铝箔项目使用国产轧机，订购周期较进口设备短 20 个月，单台成本较进口设备低 80%；投资成本为 1.2-1.5 万元/吨，较使用进口设备的项目低 45-60%。公司传统产品 2021 年产量为 75.3万吨，较好的产量基础有利于公司将传统产能转为高毛利的电池箔产能，以此增加公司电池箔产能弹性。公司预计“年产 80 万吨电池箔及配套坯料项目”于20

6、25 年完全投产，我们预计公司电池箔产能届时有望接近 50 万吨。绑定客户稳固市场地位，签署绑定客户稳固市场地位，签署长协长协消化未来产能。消化未来产能。公司下游客户基本囊括了国内前十大动力电池厂商。2021 年和 2022 年上半年，公司分别与宁德时代、蜂巢能源签订电池铝箔长期供货协议，合计供货量分别为 51.2/8.08 万吨。与下游客户的深度绑定，有利于公司未来产能顺利消化。风险因素：风险因素：铝价大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；公司产能扩张不及预期的风险；电池铝箔技术路线变化的风险。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：公司为国内铝箔行业龙头，在电池铝箔