东方证券造纸产业链周报显示，2025年5月下旬中国两大港口木浆库存合计190万吨，环比增加9万吨（+5%），其中常熟港库存环比大增17.8%。阔叶木浆现货价格下跌20元/吨，针叶木浆现货价格下跌41元/吨，浆价下行趋势延续。港口库存高企对现货价格形成压制，浆价下行利好纸企成本端改善。本报告深入分析纸浆库存变化及其对造纸产业链的影响。

2025年5月下旬中国两大港口木浆库存合计190万吨，环比增加9万吨，增幅为5%。其中青岛港木浆库存约137万吨，环比增加1万吨，增幅为1%；常熟港木浆库存约53万吨，环比增加8万吨，增幅为17.8%。常熟港库存大幅增加是港口总库存上升的主要驱动因素，反映华东地区木浆到港量增加或提货节奏放缓。港口库存处于高位运行，木浆供应端宽松格局延续。

本周阔叶木浆现货价格下跌20元/吨至4128元/吨，针叶木浆现货价格下跌41元/吨至6180元/吨。现货价格延续下行趋势，外盘报价虽维持稳定（智利阔叶浆560美元/吨，针叶浆740美元/吨），但实际成交价格走弱。港口库存高企叠加国内木浆需求偏弱，对现货价格形成持续压制。浆价下行有利于纸企成本端改善，但不同规模企业受益程度存在差异。

智利“明星”牌阔叶木浆外盘报价560美元/吨（折合人民币4023元/吨），“银星”牌针叶木浆外盘报价740美元/吨，均环比持平。外盘报价稳定反映国际木浆市场供需处于弱平衡状态，阔叶浆产能释放压力仍存。国内现货价格持续走弱导致内外价差收窄，进口木浆价格优势减弱。浆价下行对纸企盈利的影响呈现分化——小型纸企受益更明显（因现货采购比例高），大型纸企因长协浆价调整滞后盈利暂时承压。

浆价持续下行对造纸产业链的影响体现在三个层面：成本端利好纸企盈利修复（浆价每下跌100元/吨，铜版纸毛利率提升约0.8个百分点）；纸价与浆价价差扩大有利于纸企议价空间改善；不同纸种受益程度存在差异（文化纸和白卡纸对浆价敏感度更高，箱板纸主要受废纸成本影响）。港口库存高企下浆价短期难以趋势性上涨，纸企成本端改善有望持续，推荐关注林浆纸一体化龙头太阳纸业及特种纸领军企业。

表3：木浆库存与价格数据（2025/06/06）

指标	当前值	环比变化
两大港口木浆库存	190万吨	+9万吨（+5%）
青岛港库存	137万吨	+1万吨（+1%）
常熟港库存	53万吨	+8万吨（+17.8%）
阔叶浆现货	4128元/吨	-20元/吨
针叶浆现货	6180元/吨	-41元/吨
阔叶浆外盘	560美元/吨	持平
针叶浆外盘	740美元/吨	持平