2025年7月中债登和上清所债券托管总量达173万亿（同比+15.8%），央行资产负债表规模升至45.9万亿。华创证券这份报告从央行报表、杠杆率、分机构配置、分券种托管量四个维度拆解了7月债市机构行为，指出配置盘（银行+保险）逢高增配与交易盘（基金）赎回压力下的分化格局。

2025年7月央行资产负债表规模从45.8万亿升至45.9万亿，增加1670亿元。资产端主要增项为“对其他存款性公司债权”（+2184亿元），央行操作相对积极，买断式逆回购净投放2000亿，MLF延续净投放。主要减项为“对中央政府债权”（-647亿元），前期买入短国债陆续到期。开年以来PSL余额快速减少，已由3万亿以上缩量至1.3万亿附近，后续政策性金融工具重启后央行或通过PSL向政策行提供资金支持，关注工具额度变化。

负债端主要增项为“政府存款”（+7648亿元），7月为缴税大月叠加政府债净融资1.25万亿明显超季节性，银行体系资金流向财政存款。主要减项为“其他存款性公司存款”（-7246亿元），符合季节性规律。

央行创新工具方面，7月买断式逆回购净投放2000亿，前期国债买入到期647亿元，创新工具净投放合计1353亿元，中债-其他（央行）科目单月增加1641亿元，两者较为接近。央行主要通过买断式逆回购增持地方债（889亿）和政金债（843亿），减持国债（-70亿）。

7月跨季后资金面整体转松，DR007月均值由1.65%下行至1.55%，机构杠杆需求回落，质押式回购月均成交量下行至7.6万亿元。月初季末财政支出助益资金面相对宽松；月中买断式逆回购超额投放彰显呵护；月末MLF小幅投放叠加逆回购加码，资金中枢整体稳定。全月债市杠杆率均值由107.8%下行至107.6%，接近2024年同期的107.7%水平。

7月托管量增量主要来自商业银行（+17318亿）>中债-其他（央行，+1641亿）>保险自营（+973亿）>广义基金（+458亿），证券公司（-2025亿）和境外机构（-3038亿）为净减持。

大行：7月债券投资规模由9574亿上行至12399亿，单月及累计均创2020年以来新高。一级市场承接政府债供给放量，二级市场主要买入3y以内短国债和存单，或为央行未来重启买债做提前储备。农商行：逢高配置7-10y利率债，10年国债触及1.75%时买入放量，但8月以来在1.75%以下配置意愿减弱，心理点位有所提高。保险：7月配债增量由486亿上行至973亿，主要增持地方债和国债。9月起保险预定利率下调（传统型2.5%→2.0%），30-10y利差创2024年以来新高（32.7bp），关注“抢停售”带来的配置机会。基金：7月赎回压力下转为净卖出，主要减持7-10y国债和政金债、存单。8月18日赎回潮再起，参考历史经验通常5个交易日内10y国债先行达峰。理财：7月配债季节性抬升，但部分“抢跑”存单行为透支需求。外资：掉期收益下行，套利收益由0.53%降至0.28%，净流出加速至-3038亿。

7月债券托管量增量由12968亿上行至17449亿。利率债是主要支撑项：地方债增量8323亿（净融资8124亿，超季节性）、国债增量4419亿（净融资4419亿）、政金债增量2392亿。同业存单是主要缩减项：减少3743亿，跨季后资金面转松、银行负债压力有限，存单净融资转负。