在传统电信业务增速放缓的背景下，三大通信运营商正通过“提高分红+新兴业务”双轮驱动重塑投资价值。2024年，中国移动全年股息5.09港元/股（派息率73%）、中国电信派息率72%、中国联通派息率60%（同比+5pct），三大运营商均规划三年内现金分红比例提升至75%以上。国资委市值管理要求下，提高分红可直接降低净资产、提升ROE，同时强化投资者回报。东莞证券通信行业中期策略报告指出，运营商营收与利润稳中有进，云计算、数据中心等新兴业务成为增长新引擎，红利属性持续凸显。本文基于报告核心数据，深入解析运营商板块的投资逻辑。

三大运营商营收与利润规模稳中有进。2024年，中国移动营收10407.59亿元（+3.1%），中国电信营收5236亿元（+3.1%），中国联通营收3895.89亿元（+3.1%）。2025Q1，中国移动营收2637.60亿元（+0.02%）、中国电信1345.09亿元（+0.01%）、中国联通1033.54亿元（+3.88%）。

归母净利润方面，2025Q1中国移动306.31亿元（+3.45%）、中国电信88.64亿元（+3.11%）、中国联通26.06亿元（+6.50%）。在语音电话、移动电信等传统业务增速放缓的背景下，三大运营商利润增速普遍高于营收增速，反映费用管控有效、业务结构持续优化。

盈利能力方面，通信行业2024年毛利率27.00%（-0.20pct），净利率8.59%（+0.08pct）。2025Q1行业毛利率26.65%（-0.06pct），净利率8.56%（+0.29pct）。期间费用率持续下行，行业经营效率提升。

与传统业务增速放缓不同，新兴业务成为运营商增长新引擎。中国移动一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，2024年移动云收入1004亿元（+20.4%），IaaS+PaaS收入稳居业界前五；政企市场收入2090.78亿元（+8.8%），新兴市场收入536.05亿元（+8.7%）。

中国电信持续推进天翼云融智升级，建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，自有+接入智能算力资源达62EFLOPS。2024年天翼云收入1139亿元（+17.1%），产业数字化收入同比增长5.5%。2025年资本开支中，产业数字化占比由35%升至38%，算力领域资本开支上升22%。

中国联通联通云收入686亿元（+17.1%），算网数智业务收入同比增长9.6%。视频云、云桌面等重点产品销售同比翻3倍，联通云池资源快速增长。2024年算网数智类资本开支占总开支比23%（同比+11pct），2025年占比预期进一步提升。

三大运营商2025年资本开支虽整体下滑，但算力领域投资逆势增长：中国移动预计算力领域资本开支升至373亿元，智算规模（FP16）超34EFLOPS；中国电信算力资本开支上升22%；中国联通算网数智类资本开支占比持续提升。

提高分红是运营商落实国资委市值管理要求的核心举措。2024年12月国资委颁布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，引导控股上市公司增加现金分红频次、优化分红节奏、提高分红比例，提升中央企业控股上市公司的市值管理水平。提高分红可直接降低净资产规模，在净利润不变情况下提升ROE，同时强化投资者回报。

中国移动拟定2024年全年派息率73%，全年股息合计每股5.09港元（较2023年+5.4%），计划从2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。

中国电信全年合计派息0.26元/股，以现金方式分配利润占本年度股东应占利润的72%，规划从2024年起三年内现金分红比例逐步提升至75%以上。

中国联通全年股息合计每股0.40元，利润派息率60%（较上年同期+5pct），每股股息持续提升。

三大运营商每股股息持续增长，股息率具备吸引力。在利率下行环境下，运营商高股息、高分红的红利属性持续凸显，成为确定性较高的防御型投资方向。

表4：三大运营商经营与分红对比

指标	中国移动	中国电信	中国联通
2024年营收（亿元）	10407.59（+3.1%）	5236（+3.1%）	3895.89（+3.1%）
2025Q1归母净利（亿元）	306.31（+3.45%）	88.64（+3.11%）	26.06（+6.50%）
2024年全年股息	5.09港元/股（+5.4%）	0.26元/股	0.40元/股
2024年派息率	73%	72%	60%（同比+5pct）
三年内分红目标	75%以上	75%以上	持续提升
新兴业务代表	移动云1004亿（+20.4%）	天翼云1139亿（+17.1%）	联通云686亿（+17.1%）

东莞证券维持通信行业“超配”评级，运营商板块红利属性持续凸显。建议关注中国电信（601728.SH）。三大运营商在传统业务承压下通过新兴业务拓展和费用管控实现利润持续增长，同时高股息、高分红的红利属性在利率下行环境中具备较强配置价值。

风险提示：资本开支回收若不及预期可能影响后续投入；传统电信业务若加速下滑可能拖累整体营收；行业竞争加剧可能导致资费下行压力；汇兑损失风险对出海业务产生影响。