通信行业电信运营商系列：云计算业务高速增长运营商有望价值重估（32页）.pdf

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1、云计算业务高速增长，运营商有望价值重估电信运营商系列2023年01月3日行业评级：看好分析师张建民研究助理杨雷证书编号S1230518060001邮箱证券研究报告添加标题95%核心观点21、需求侧：站在用户的视角看待云发展 随着云计算加速向传统产业和实体经济渗透，IT信息系统云化进程将更广更深，云计算将加速向传统产业链与实体经济渗透；此外，鉴于云安全相较传统安全提出更高的要求，客户上云过程中对云安全关注度也在逐步提升2、供给侧：运营商云持续发展几大优势 集团级战略扶持：三大运营商均将云业务提高到战略级别；2022H1，运营商云业务收入702亿元，同比增速123.58%，成效显著 IDC资源布局

2、广泛：受益于运营商基础IDC资源优势，三家均广泛布局IDC机架等资源，且下沉至地市乃至区县 云网融合&资本并举打造云网安全体系：三家运用自身云网融合优势打造自研安全产品，且充分利用资本举措收购/合设安全公司 属地化优势明显：三大运营商均具备下沉到地市/区县的政企分支机构，同时可复用原有政企渠道优势推广云业务 此外，运营商云在产品数量及规格上较为丰富；且积极拥抱云原生技术、并走向分布式云架构；SaaS生态合作体系亦初显3、未来展望：运营商云发展持续乐观 国资云将提升运营商云发展高度 算力网络优势未来有望给运营商云业务带来新优势 工业互联网产业前景广阔，工业云平台及应用市场占比46%，其将是运营商

3、云业务发展的下一个主战场4、估值探索及投资建议估值探索：1）三大运营商当前未单独实行云业务成本/利润/资产等核算；2）海外云厂商主要以PS、ev/ebitda进行估值我们谨慎给与4倍PS对运营商2022年云业务进行估值：移动云15361688亿元；天翼云22322364亿元；联通云13041428亿元2XqUaUjWfUnMuMoM9P9R6MtRrRpNtQiNpPnMlOoOmQbRnMpPxNsQmMwMmOxP风险提示31、客户上云进度不及预期2、云产品研发不及预期3、政策支持力度不及预期4、竞争格局加剧，云业务拓展不及预期5、上游服务器、机房租赁价格上涨，导致云业务成本提升6、生态合

4、作建设不及预期，核心SaaS厂商有所流失目录C O N T E N T S用户视角看云未来010204运营商云几大优势估值思考与投资建议403运营商云未来乐观用户视角看云未来01Partone5016趋势1：云化程度更广更深资料来源：2022云计算白皮书，浙商证券研究所政策及标准：持续加码指引用户深度上云用云，云计算将加速向传统产业链与实体经济渗透广度及深度：云化边界向“广”和“深”两个维度逐步展开26%24%22%15%13%办公系统新型系统研发公司资料与数据存储业务系统新型系统非核心系统上云率高：如办公系统26%、新型系统研发24%、公司资料及数据存储22%等核心系统上云率低：业务系统15

5、%、新型系统13%等更深范围：非核心系统已基本上云，重要的核心系统开始启动云化更广范围：IT能力偏弱，对云接受度稍差的企业逐步启动云化进程 初期创新者及早期使用者：希望云产品能实现标准规模化 中后期大众使用者：希望能够深入到各行各业添加标题标准产品规模化垂直行业深化2.5%创新者13.5%早期使用者34%早期大众34%后期大众16%落后者政策指引转向深度上云用云标准建设拓展至新技术应用 2021年中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年愿景纲要和“十四五”数字经济发展规划提出，实施上云用云行动，促进数字技术与实体经济深度融合 2022年4月，工信部启动企业上云用云实施指南（

6、2022）编制工作，进一步提升应用云计算的能力和效果图1：政策及用户指引云计算走向更广更深添加标题017趋势2：云安全重要性提升上云过程中安全关注度提升：根据用户上云过程中对各模块的关注度分析，云安全的关注度在中期及后期不断提升，分别达到86%、81%云安全较传统安全更具挑战：相较于传统安全，云安全在内容、规模、边界、技术和安全管理方面提出更高的要求上云早期上云中期上云后期治理79%缺少资源/专业能力87%云支出管理81%缺少资源/专业能力78%安全性86%安全性81%云迁移77%云支出管理78%治理75%安全性76%治理77%合规75%云支出管理75%自带许可管理77%缺少资源/专业能力72

7、%表1：2021年全球不同上云阶段企业用云挑战资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所图2：云自身安全与传统安全比较云安全传统安全云计算相关安全内容更加广泛，需要格外关注虚拟化技术带来的安全挑战(网络，存储，服务器虚拟化等)云计算系统部罢在包括大规模物理基础设施数据中心中，其复杂性使安全问题并不局限在单一设施，而是完整的系统安全云计算的发展使云计算的应用场景不断拓展，产品界限不断横糊，安全解决方案往往不局限某一横块，而是根据用户需要提攻供合解决方案云自身安全技术需要考虑云计算的分布式计算与存储，网格式网络以及虚拟化与虚拟化管理平台等云自身安全管理复杂灵活，需要根据部暑模式与服务模式差异进行调整，同时

8、需要与租户及监管等多方配合传统的安全解决方案不考虑虚拟机安全传统的安全解决方案关注单机安全传统的安全方案可以清浙划分出物理与程序的安全边边界传统的安全方案主要关注安全软件技往术和安全硬件技术面对安全风险，出往采用后期升级或者补丁的形式，全技术并不复杂传统的安全解决方案实施与管理相对简单清晰，安全管理往往是用户承担主要责任安全内容安全规模安全边界安全技术安全管理资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所趋势3：更青睐多云/混合云018未来主流：根据中研网数据显示，国内企业混合云部署意愿比例为34.5%，未来将达到67.4%，混合云将逐渐成为主流服务生态：未来将从“中心化”向“中心+分布”演变，以提高资源

9、共享程度及降低建设成本添加标题95%34.5%67.4%35.3%20.1%30.2%12.5%目前的部署方式未来倾向的部署方式纯公有纯私有混合云低资源共享程度高高低隔离性/可控性/建设成本自有IDC云服务商私有云托管云边缘云专属云公有云专用/单租户共享/多租户资料来源：信通院，浙商证券研究所图3：国内企业混合云（多云）部署意愿上升资料来源：中研网，浙商证券研究所图4：云服务生态从“中心”向“分布式”演变添加标题95%019趋势4：公有云I+P依旧是主力未来5年我国公有云持续高增：2022-2026，中国公有云市场会以复合增长率30.9%继续高速增长，预计到2026年，市场规模将达到1057.

10、7亿美元中国公有云市场结构I+P占比大：全球公有云结构中，SaaS占比最高，为64%，而IaaS占比仅为24%。在我国当前的公有云结构中，IaaS占比高达70%；国内是以IaaS+PaaS市场占据主导图5：中国公有云服务市场规模预测（亿美元），2021-2026资料来源：IDC咨询，浙商证券研究所图6：2020年中国公有云细分市场结构与国外对比资料来源：信通院，浙商证券研究所70%24%8%12%22%64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年中国公有云结构全球公有云结构IaaS占比PaaS占比SaaS占比运营商云几大优势02Partone10添加标题定

11、位：集团级战略加持，云业务突飞猛进0211战略投入布局云业务：三家运营商均从集团层面高度重视云业务发展，并制定了高目标。如中国移动目标2023年进入国内第一阵营，中国电信目标打造千亿级云服务商；中国联通2022年目标收入300亿云业务发展成效显著：2020/2021/2022H1，三家云业务总收入为289/684/702亿元，同比增速160%/137%/124%，发展速度快图7：运营商云业务收入及增速运营商战略级布局业务目标移动云“5G+云”双引擎三年进入国内第一阵营（2023年）天翼云云改数转战略打造千亿级云服务商联通云“大计算”战略300亿（2022年）资料来源：运营商财经网，浙商证券研究

12、所表2：运营商战略布局及业务目标资料来源：公司官网，浙商证券研究所20 113 242 234 71 138 279 281 20 38 163 187 111 289 684 702 465%114%141%94%102%101%90%329%143%160%137%124%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%01002003004005006007008002019202020212022H1移动云天翼云联通云三家总数移动云YOY天翼云YOY联通云YOY三家总数YOY添加标题资源：广泛布局及下沉区县的IDC资源0212IDC资源布局中心/热点区

13、域低成本中心省级节点地市/区县级（边缘）总机架数（万）移动4+3+X4；京津冀、长三角、粤港澳、成渝3；呼和浩特、哈尔滨、贵阳X；省级中心和地级市节点等600个边缘节点42.9（2022H1）电信2+4+31+X4；京津冀、长三角、粤港澳、成渝2；内蒙、贵州31；省级数据中心和云节点800个MEC，400地市级轻量化边缘节点48.7（2022H1）联通5+4+31+X4；京津冀、长三角、粤港澳、成渝、鲁豫陕3；内蒙、贵州、甘肃、宁夏31；省级数据中心1000个MEC31万（2021年）广泛布局及下沉区县：三大运营商均制定了辐射全国的资源布局。其中移动提出建设“N+31+X”的布局，电信提出建设

14、“2+4+31+X+O”的布局，联通提出建设“5+4+31+X”的布局，且三家均下沉到了地市以及区县机架储备巨大：截止至2022H1,中国移动/中国电信/中国联通的IDC机架数分别为42.9/48.7/32.9万架，相比去年年底分别增长2.2/1.7/1.9万架资料来源：各厂商官网，财报，公号，浙商证券研究所表3：三大运营商IDC布局添加标题安全：云网融合&资本举措共筑安全体系0213云和网融合之路：三大运营商均提出要大力推进云网融合/云网一体，其根本在于1）未来的网络本质上也是一朵云；2）利用运营商网络优势推进云产业发展。当前，三大运营商已推出上云专线（有线&无线）及云间专线产品云网是安全之

15、基：云网安全作为安全体系的第一道防线，是安全的重中之重，三大运营商均通过自研安全产品和资本举措扩大云网安全边界云网战略上云专线（有线）5G云专线（无线）云间专线移动云云网一体天翼云云网融合联通云云网一体/资料来源：各厂商官网，浙商证券研究所表4：运营商云网战略级云网产品体系资料来源：各厂商官网，浙商证券研究所图8：运营商云网安全体系联通云：云盾移动云：和盾天翼云：云堤 自 研 产 品：1）2019年，委托研究院进行“和盾”研发。2）物联网安全产品“和云盾”已投入使用 资本举措：2022年，完成对启明星辰的收购，以增强安全产品能力 自研产品：2018年，“云盾”正式上线 资本举措：2019年中国

16、联通与奇安信集团同出资成立安全子公司云盾智慧 自 研 产 品：1）2014年，“云堤”正式上线。2）2021年，中国电信旗下天翼安全科技有限公司成立 资本举措：2020年，完成对辰安科技控股营销：属地化优势叠加政企友好客情助力市场推广0214属地化优势：三大运营商均在各省市成立子公司及在区县成立网格，以进行精细化营销。根据中国移动属地化管理模式，属地化能够充分展示优化资源配置、营销精确打击等优势政企客情关系：借助广大的运营商客户经理群体，三大运营商云业务有望复用政企营销渠道，与各省市区县政企客户持续维护良好的关系资料来源：中国移动属地化管理模式构建，浙商证券研究所图9：中国移动属地化优势属地化

17、经营高度集权管理内控体系统一人岗精确匹配区域营销精准打击收支两线管理ERP系统统一资源配置优化人员管控精细化资料来源：浙商证券研究所图10：中国移动政企线条属地化布局政企事业部/政企分公司省政企部地市政企中心网格/网格员国家部委/大型央企省厅/直属单位/省重点国企市局厅/直属单位/市重点国企区县局/校园等添加标题产品：数量及规格均较为丰富0215运营商产品数量云主机规格（主频；最大内网带宽）数据库规格（关系型&非关系型）移动云200+计算型 3.4 GHz 30 Gbps；通用型 3.0 GHz 20 Gbps内存型 3.0 GHz 30 Gbps；大数据型 2.5 GHz 30 Gbps异构

18、加速计算型 3.0 GHz 30 Gbps关系型数据库：MySQL、SQL Server、PostgreSQL、MariaDB、MySQL PXC、NewSQL、He3DB、达梦数据库NoSQL数据库：Redis、HBase、文档数据库、时序数据库、图数据库天翼云200+通用型 2.6GHz 3 Gbps；通用计算增强型 3.0GHz 44 Gbps内存优化型 3.0GHz 40 Gbps；超高I/O型 2.6GHz 30 Gbps高性能计算型 3.0 GHz 30 Gbps关系型数据库：MySQL、SQL Server、关系数据库PostgreSQL、分布式关系型数据库NoSQL数据库：分析

19、型数据库PostgreSQL、文档数据库、云HBASE数据库、Clickhouse、Influx联通云200+通用型 2.6 GHz/Gbps；内存型 2.6 GHz/Gbps网络增强型 2.1 GHz 10 Gbps；本地存储型 2.6 GHz/Gbps关系型数据库：RDS MySQL、RDS PostgreSQL、NoSQL数据库：Redis、MongoDB、DTS、Hbase阿里云200+通用型 2.55 GHz 64 Gbps；计算型 2.7 GHz 64 Gbps内存型 2.7 GHz 64 Gbps；大数据型 2.5 GHz 35 GbpsGPU型 2.9 GHz 5 Gbps；本

20、地SSD型 2.5 GHz 10 Gbps高主频型 3.3 GHz 32 Gbps；FPGA型 2.7GHz 64 Gbps关系型数据库：PolarDB、PolarDB-X、RDS MySQL、RDS PostgreSQL、RDS SQL Server、RDS MariaDBNoSQL数据库：Redis、Tair、Lindorm、MongoDB资料来源：各厂商官网，浙商证券研究所表5：云厂商产品总量及产品丰富度运营商云产品丰富度增加：移动云/天翼云/联通云基础产品数量均超过200+，与阿里云接近运营商云产品规格提升：以云主机及数据库为例，三家在产品规格和性能上较为接近，略低于阿里云生态：开启S

21、aaS合作+自研之路0216SaaS生态构建的重要性：据艾瑞咨询统计，目前渠道商/代理商仍然为SaaS产品购买的主要渠道，超六成企业每年于固定时段购买SaaS产品大力打造生态合作体系：移动云提出“万象计划”，天翼云提出“云汇计划”、联通云提出“百川计划3.0”；目标通过与生态厂商合作引入SaaS产品。此外，三大运营商亦开启自研SaaS之路生态合作是否有自研SaaSSaaS产品总款数生态合作招募宣传图移动云万象计划：提供全方位的移动云平台资源，为合作伙伴云业务赋能900+天翼云云汇计划：开放天翼云各项资源及能力，携手生态伙伴基于天翼云在全球开展业务-联通云百川计划3.0：与合作伙伴共生、共建、共

22、赢，打造最值得信赖的联通云合作生态体系。-表6：运营商SaaS生态合作体系资料来源：各厂商官网，浙商证券研究所添加标题技术：积极转型拥抱云原生0217容器微服务移动云容器服务 KCS容器镜像服务 CIS微服务引擎 MSE天翼云专属云容器引擎云容器引擎 CCEServerless边缘容器 ESK容器镜像服务 SRCServerless容器服务 CT-CSK边缘容器集群 ECK容器安全服务 CGS微服务引擎 CSE微服务云应用平台 CT-Servicestage联通云容器服务 CSK容器镜像服务 ECR弹性容器实例 ECI节点容器服务 SCS服务网格 CSM智慧数中后台 EXPOS阿里云容器服务

23、ACK容器镜像服务 ACR分布式云容器平台 ACK One容器服务Serveless版 ASK弹性容器实例 ECI边缘容器服务云原生应用交付平台ADP企业级分布式应用服务 EDAS微服务引擎 MSE服务网格 ASM应用高可用服务 AHAS应用配置管理 ACM表7：云厂商推出云原生相关产品资料来源：各厂商官网，浙商证券研究所云技术将走向云原生：云原生包括容器、服务网格、微服务、不可变基础设施及声明式KPI五大关键技术运营商已走向云原生：三家运营商均已开启云原生之路，并推出容器、微服务等系列产品图11：云原生五大关键技术资料来源：沙利文、网易数读，浙商证券研究所添加标题架构：适配客户需求，走向边缘

24、分布式云0218架构趋势：根据Gatner的预测，分布式云正处于上升期，已连续两年（2020-2021）列入Gartner顶级战略技术趋势清单；且至2025年大约有超过75的数据将在边缘侧产生和处理。未来云服务商的算力需要实现层次化的布局，并且具备靠近客户的近场交付能力发展方向：2021年11月以来，电信发布天翼云4.0；移动发布技术内核2.0；联通发布3.2版本；发展方向均指向分布式云领域资料来源：Gartner，浙商证券研究所图12：Gartner关于分布式云技术趋势资料来源：中国电信，浙商证券研究所图13：中国电信发布分布式云 天翼云4.0运营商云未来乐观03Partone19当前：运营

25、商大力投入云侧资源0320运营商转型升级发力蓝海信息市场，云、5G专网、工业互联网等创新业务发展加大算力等基础设施投资以匹配业务发展中国移动2022年计划资本开支1852亿元，其中算力网络资本开支480亿元，占比25.9%中国电信2022年计划资本开支930亿元，其中产业数字化投资279 亿元，同比增长62%，占比30.0%，其中用于算力（云资源）、IDC的投资分别为140、65亿元中国联通2022年算网投资预计达到145亿元（占比预计约21%），同比提升65%，其中云投资预计提升88%349 482 398 350 10913217327945.1%56.8%45.9%37.7%14.0%1

26、5.6%19.9%30.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%01002003004005006002019202020212022E移动网络投资，亿元产业数字化投资，亿元移动网络投资占比产业数字化占比数据来源：公司官网，浙商证券研究所图14：中国电信持续加大产业数字化投资当前：运营商云业务高增，增速领先0321数据来源：各公司披露，浙商证券研究所（阿里、腾讯、华为均为日历年数据）表8：云厂商收入及增速（亿，%）云厂商收入（亿）2019202020212022H1移动云20113242234YOY465%114%141%天翼云71138279281YOY94%

27、102%101%联通云2038163187YOY90%329%143%阿里云355556601367YOY57%8%59%腾讯云170290307167YOY71%6%-华为云85150201189YOY76%34%-近年来运营商云业务驶入高速增长，增速大幅超过阿里等互联网厂商，2022年1-11月，运营商云计算业务增速达124.8%当前：运营商云排名持续提升，进入TOP行列0322数据来源：IDC咨询，浙商证券研究所表9：云厂商排名公有云IaaS+PaaS排名20Q321Q322H1移动云76天翼云443联通云+1+2（PaaS）阿里云111腾讯云224华为云332运营商云在国内云厂商中排名

28、也迅速提升。IDC数据，22H1年天翼云、移动云分别位列国内公有云IaaS+PaaS排名第4、6位；联通云在21H2、22H1公有云收入同比增速位居所有厂商之首，排名再进一位图15：22H1中国TOP5公有云IaaS+PaaS份额数据来源：IDC咨询，浙商证券研究所添加标题展望1：国资云决定运营商云发展高度0323国资委：国资央企将积极投身云体系建设，坚定不移成为国家基础公有云的运营者，构建数字基础设施中国电信：积极落实国资央企投身国家云体系建设的工作要求，切实推动企业“建云、上云、用云”；中国联通：以云计算国家队为责任担当；中国移动：移动云作为国内为数不多可实现自研可控的云服务商,也是数字经

29、济领域的“国家队”和“主力军”我们认为：国资/央企/国企等庞大的信息化支出，将有望为运营商云业务带来广阔的市场空间图17：云上国资央企启动仪式暨国资监管云上线仪式图16：中国电信关于国资云/国家云相关亮相事件时间轴2021.12中国电信与中国电科、中国电子、中国诚通、中国国新等共同签署了“天翼云”增资扩股框架协议2022.7.12“天翼云”正式引入中央企业战略投资者中国首个“国资监管云服务”宣布正式上线2022.7.24资料来源：中国电信，浙商证券研究所资料来源：中国电信，浙商证券研究所添加标题展望2：有望充分受益于算力网络发展0324移动定义：以算为中心、网为根基，网/云/数/智/安/边/端

30、/链（ABCDNETS）等深度融合，提供一体化服务的新型信息基础设施当前阶段：实现算力泛在，即以算为中心，构筑云边端立体泛在的算力体系体系架构：按逻辑功能分为算网基础、算网大脑及算网运营三层架构，其中算网基础层是为实现用户可随时、随地、随需享受算力网络服务我们认为：云计算作为算力的一种形态，将有望充分受益未来算力网络转型；其中分布式算力（云）作为基础底座，有望率先破局图18：算力网络实现ABCDNETS融合创新图19：算力网络体系架构资料来源：中国移动，浙商证券研究所资料来源：中国移动，浙商证券研究所展望3：工业互联网云平台将是下一个主战场0325工业互联网云平台及应用市场空间广阔：我国工业互

31、联网未来将保持20%CAGR增速，且至2025年达到16224亿元规模。按照平台及软件占比46%计算（艾瑞咨询），则云平台及上层应用市场空间预计达约7463亿元，空间巨大我们认为：云计算厂商可通过自身云计算服务能力扩展至工业互联网IaaS、PaaS、SaaS领域。而工业互联网架构由网络、平台、安全三大功能体系组成，其平台是中枢、网络是基础、安全是保障。运营商基于自身5G网络、云网安全及云计算优势，有望打造强竞争力4386 5361 6520 7824 9389 11267 13520 16224 CAGR=21.9%CAGR=20.0%19%20%20%21%21%22%22%23%02000

32、40006000800010000120001400016000180002018201920202021e2022e2023e2024e2025e中国工业互联网核心产业增加值规模（亿元）CAGR图20：2018-2025年我国工业互联网核心产业增加值规模（亿）资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所图21：云计算厂商工业互联网能力拓展路径基于云计算服务能力设备接入能力工业大数据能力应用开发能力微服务能力为第三方工业互联网平台或应用厂商提供基础云服务集成第三方应用吸引开发者基于平台进行开发推出少部分自开发应用政府购买:部署省市级的区域工业互联网平台政府引导:经政府引

33、入地方后，自行拓展当地工业企业提供基于公有云的标准化SaaS订阅服务大型工业企业:项目制的定制化方案打造工业互联网平台laaS层能力工业互联网平台PaaS层能力承载汇聚一体化解决方案吸引传统云计算业务工业互联网平台SaaS层能力客户群体估值思考及投资建议04Partone26云计算业务估值思考0427估值探索：1）三大运营商当前未单独实行云业务成本/利润/资产等核算；2）海外云厂商主要以PS、ev/ebitda进行估值，以JP Morgan对亚马逊云业务、阿里云业务估值为例，AWS采用FY-1/FY-2 ev/ebitda 约20/15倍进行估值，阿里云对应FY-1 PS 约7-10倍进行估值

34、；3）中国联通董事长认为应以当前云计算厂商4到8倍的市销率估值综上，我们取PS为4倍对运营商云业务进行估值，同时结合各厂商21年收入及1-11月通信行业云计算收入（同比增124.8%）给出合理估值区间21收入22H1收入预计22收入区间21收入*（(100%120%）+1）可比PS云业务估值移动云192（行业云）2343844224X15361688天翼云27928155859122322364联通云16318732635713041428表10：估值区间（亿元）资料来源：bloomberg，JP Morgan，浙商证券研究所报告时间阿里云估值，亿美元PS倍数收入2017/011037xCY1

35、7E2018/022237xCY18E2019/013677xCY19E2020/015787xCY20E2021/01127810 xCY21E2022/01153610 xCY22E报告时间AWS估值EV/EBITDAEbitda2015/1082416xCY17E2016/10172314xCY18E2017/10231915xCY19E2018/10407518xCY20E2019/10413915xCY21E2020/10726220 xCY22E2021/10769216xCY23E2022/10871815xCY24E投资策略：云业务高速发展，持续推荐运营商0428数据来源：除港

36、股联通来自wind一致预测，其他来自浙商盈利预测，浙商证券研究所，截至2022年1月3日代码简称2021年总营收，亿元2021年归母净利，亿元EPSPE2022E2023E2024E2022E2023E2024E0941.HK中国移动8511.36 1161.48 5.82 6.25 6.72 8.9 8.3 7.7 0728.HK中国电信4395.52 259.48 0.30 0.33 0.36 10.2 9.3 8.5 0762.HK中国联通3279.71 143.68 0.54 0.59 0.63 9.0 8.2 7.7 600941中国移动8482.58 1159.37 5.81 6.

37、24 6.71 12.2 11.4 10.6 601728中国电信4341.59 259.52 0.30 0.33 0.36 13.9 12.7 11.6 600050中国联通3278.54 63.05 0.23 0.26 0.28 18.0 15.9 14.8 表11：建议重点关注公司盈利预测与估值水平风险提示291、客户上云进度不及预期，如若下游客户需求出现下滑，则将导致运营商云业务收入有所降低2、云产品研发不及预期，如若运营商云产品研发进度、研发结果不理想，将直接影响云业务推广效率3、政策支持力度不及预期，如若国资云，企业上云等政策推出减缓，将导致云业务在政企客户领域推广有所减慢4、竞争

38、格局加剧，云业务拓展不及预期，如若各云厂商加速竞争，将导致云产品价格降低等5、上游服务器、机房租赁价格上涨，导致云业务成本提升，如若上游原材料等价格上涨，运营商云业务盈利有望进一步推迟6、生态合作建设不及预期，核心SaaS厂商有所流失，如若合作厂商上运营商云不及预期，将导致SaaS类业务收入有所下降点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明30行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看

39、好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明31法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已

40、公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的

41、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式32浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/