5月全国电厂日均耗煤量环比4月上升8.99%，随着夏季渐进气温暖升，电厂日耗量环比改善带来补库需求逐渐释放。但当前全国电厂煤炭库存8951.7万吨，较年初增加1763.3万吨，较去年同期偏高3740.3万吨；CCTD主流港口库存较去年同期高15.4%。国金证券认为，迎峰度夏期间电厂补库需求释放有望带来煤价阶段性小幅探涨，但在高库存压制下涨幅有限、持续时间较短，预计煤价延续弱稳运行态势，阶段性探涨幅度或在20-30元/吨以内。

5月全国电厂日均耗煤量环比4月上升8.99%，反映随着气温回升和用电需求季节性改善，电厂耗煤有所增加。5月起各地逐步入夏，居民制冷用电需求季节性回升，预计后续日耗将继续改善。电厂在经历了前期高库存策略下的去库缓慢阶段后，随着日耗提升，对市场煤采购的积极性有所提升，补库需求渐进释放。贸易商博弈迎峰度夏补库预期，成为近期煤价小幅探涨的动力来源。

尽管日耗环比改善，但电厂库存仍处于历史高位。5月全国电厂煤炭库存8951.7万吨，较年初增加1763.3万吨，较去年同期偏高3740.3万吨；5月平均可用天数25.6天，同比增加1.7天。高库存意味着电厂补库的紧迫性和空间均有限——部分电厂仅靠长协即可满足刚需运转，对市场煤的采购增量有限。北方港库存虽有所回落但仍处高位，全社会库存的充裕状态决定了煤价上行空间将明显受限。

“高供应+高库存+弱需求”的局面已经维持近6个月，市场对利多因素较为敏感。大秦线检修提前结束、进口煤环比回升等供给端因素未对煤价形成明显冲击，市场更多关注迎峰度夏期间的需求边际变化。然而基本面层面，供给端产煤省稳产诉求下产量刚性较强，需求端清洁能源出力增长持续挤压火电空间，非电需求中仅化工表现相对坚挺但体量有限。煤价缺乏持续上行的基本面支撑。

预计迎峰度夏期间煤价将呈现“阶段性小幅探涨-高位震荡-需求验证”的走势。若日耗提升幅度超预期，电厂市场煤采购量增加，煤价可能在6-7月迎来20-30元/吨的小幅反弹。但考虑到高库存的缓冲作用和清洁能源出力的不确定性，煤价持续上行的动能不足。进入8月后随着高温天气逐渐消退，日耗回落将再次压制煤价。整体判断煤价延续弱稳运行，全年中枢维持在700-720元/吨区间。

表：迎峰度夏煤价核心变量

变量	当前值	趋势判断
电厂日耗	环比+8.99%	季节性回升
电厂库存	8951.7万吨	高位，压制补库空间
电厂可用天数	25.6天	同比+1.7天
港口库存	较同期+15.4%	高位回落但仍充裕
煤价走势判断	弱稳运行	阶段性探涨但涨幅有限