电力行业专题系列报告（九）：宽电量紧电力迎峰度夏再迎催化-230610（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.06.10 宽电量紧电力宽电量紧电力，迎峰度夏迎峰度夏再迎催化再迎催化 电力专题电力专题系列报告系列报告（九九）于鸿光于鸿光(分析师分析师)孙辉贤孙辉贤(研究助理研究助理)陈卓鸣陈卓鸣(研究助理研究助理)021-38031730 021-38038670 010-83939802 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880122040025 本报告导读：本报告导读：预计迎峰度夏期间预计迎峰度夏期间火电火电发电量发电量季节性抬升季节性抬升与与顶峰负荷紧张顶峰负荷紧张共存，共存，分子及

2、分母端双重改分子及分母端双重改善促使行业迎来戴维斯双击时刻善促使行业迎来戴维斯双击时刻。摘要：摘要：投资建议：投资建议：维持“增持”评级。维持“增持”评级。我们预计 2023 年迎峰度夏电力供需情况为总量宽松而流动性趋紧，电力改革预期升温。我们预计受益于DDM 估值模型分子、分母端的双重改善，火电价值有望重塑。推荐标的：内蒙华电、国电电力、华电国际电力股份（H）、申能股份、华能国际、粤电力 A。总量视角总量视角：迎峰度夏供需宽松，火电：迎峰度夏供需宽松，火电发电量发电量季节性抬升季节性抬升。中电联及国网能源研究院预计 2023 年用电需求温和上行（2023E 全社会用电量同比增速 6.07.0

3、%），我们利用 Wind 一致预期的工业增加值及社会消费品零售总额同比增速两大经济指标对迎峰度夏期间用电量进行预测，预测结果显示 2023 年 58 月全社会用电量单月同比增速+6.3%/+3.9%/+5.5%/+3.9%；环比增速+3.5%/+8.4%/+13.4%/+0.9%，较2022 年同期单月环比增速-2.1/-2.5/+1.7/-1.5 ppts。考虑到 2023 年丰水期来水仍存不确定性，且全社会用电量增速预测存在一定误差，我们分高/中/低三类情形测算迎峰度夏期间火电发电量：预测结果显示中性假设下火电发电量单月环比增速-1.5%/+11.7%/+20.6%/+3.7%，较 202

4、2 年同期环比增速-2.4/-0.8/-1.5/-4.0 ppts。流动性视角流动性视角：可控装机增量有限，顶峰供需持续：可控装机增量有限，顶峰供需持续趋紧趋紧。中电联及能源局预计 2023 年夏季最大电力负荷仍将维持高增，新增最高用电负荷0.71.0 亿千瓦。我们测算 2022 年可控装机增量仅为 0.6 亿千瓦，预计 2023 年迎峰度夏电力供需再迎挑战。据中电联预测，20232025 年全国全社会用电最大负荷增量 3.4 亿千瓦，我们预计同期非火电可控电源装机增量约 0.8 亿千瓦，提升火电顶峰出力是解决“十四五”电力供需缺口的必经之路。我们认为未来政策有望通过容量电价等方式推动火电装机

5、增长、保障顶峰电力供应。电力电力改革预期改革预期升温升温，火电，火电有望迎来估值重塑有望迎来估值重塑。预计火电盈利仍有上修空间，且经济弱复苏形势下相对优势显著。电改政策逐步推进，迎峰度夏或为电价机制改革重要时间窗口。从 DDM 估值模型出发，火电近期景气度修复且远期存在商业模式优化预期，分子端（盈利预期上修）及分母端（火电商业模式优化后 ROE 稳定性提升，市场风险溢价要求降低）双重改善有望促使行业在迎峰度夏期间迎来戴维斯双击时刻。风险因素：风险因素：电量预测偏差，新能源装机进度低于预期，上网电价低于预期，煤价超预期，电力市场化推进低于预期等。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级

6、 相关报告 公用事业 蓝皮书确定新型电力系统推进时间节点 2023.06.08 公用事业 碳市场机制完善，CCER重启加速 2023.06.05 公用事业 电价机制亟待完善，鼓励绿电交易扩容 2023.06.04 公用事业 电网建设风口已至，特高压勇立潮头 2023.06.01 公用事业 政策强调基础科研，加速国产仪器进口替代 2023.06.01 行业深度研究行业深度研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 公用事业公用事业 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目目 录录 1.核心结论：宽电量紧电力，迎峰度夏再迎