疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型的关键时期。湘财证券研报显示，国内疫苗上市公司在研管线聚焦流感疫苗、肺炎球菌疫苗、流脑疫苗、带状疱疹疫苗等高需求领域，多联多价苗布局持续增加。全球TOP10疫苗中HPV疫苗（85.83亿美元）、肺炎结合疫苗（64.11亿美元）、带状疱疹疫苗（42.16亿美元）稳居前三，RSV疫苗作为新品种快速放量。创新力及差异化成企业核心竞争力，高技术壁垒+差异化管线储备的公司有望穿越周期。

2024年全球TOP10疫苗品种中，HPV疫苗（85.83亿美元）、肺炎结合疫苗（64.11亿美元）、带状疱疹疫苗（42.16亿美元）稳居前三，均为需求较大的创新品种。TOP10品种与2023年基本持平，体现成熟品种稳定贡献。排名第11位和第12位的RSV疫苗Abrysvo（7.55亿美元）和Arexvy（7.4亿美元）作为新品种快速放量，成为行业新方向。全球疫苗市场呈现多价化迭代特点，RSV、mRNA、通用疫苗等成为新的发展方向，技术创新是核心驱动力。

国内疫苗上市公司在研管线分布中，高危人群基数和市场需求空间较大的流感疫苗、肺炎球菌疫苗、流脑疫苗、带状疱疹疫苗等仍是研发重点。此外，多联多价苗布局持续增加，企业寻求管线差异化。

流感疫苗方面，四价流感疫苗、新一代流感疫苗（如细胞基质、重组蛋白）在研管线丰富。肺炎球菌疫苗方面，13价/15价/20价肺炎结合疫苗持续推进，产品持续升级迭代。流脑疫苗方面，ACYW135群多糖结合疫苗（CRM197载体）是差异化布局方向。带状疱疹疫苗方面，重组蛋白和减毒活疫苗两种技术路线并行。

技术创新是疫苗行业的核心驱动力。mRNA技术平台在新冠疫苗成功验证后，正向RSV疫苗、流感疫苗、肿瘤疫苗等方向拓展。新型佐剂技术提升疫苗免疫原性和保护效力。多联多价疫苗减少接种针次提高依从性，是重要发展方向。

2021年《“十四五”医药工业发展规划》强调新型疫苗研发和产能建设，支持mRNA、新型佐剂等技术平台。具有技术平台优势的企业有望在新一代疫苗竞争中占据先机。康希诺基于专业化研发管理团队、差异化及体系化管线布局，形成了强创新能力、强产品能力、强商业化能力三大核心竞争优势，短期聚焦0-6岁儿童疫苗市场，布局婴幼儿高端细菌性疫苗组合，在研管线研发进展梯队均衡。

疫苗行业品种为王的特征十分明显，创新力及差异化成为企业的核心竞争力。强创新力有望实现技术迭代带来产品替代增量，加速创新型疫苗商业化，带来业绩增量；差异化布局有望形成竞争格局较好的产品矩阵，避免红海竞争。

建议关注具有技术及平台优势、在研管线差异化明显的创新型企业。具有技术创新优势的高技术壁垒企业将穿越周期，拥有更强的产品力和竞争力；在研管线储备丰富且具差异化布局的企业，有望持续迎来业绩兑现。

图表4：2024年全球疫苗销售TOP10及国内创新方向

排名	商品名	疫苗品种	制造商	2024销售额（亿美元）
1	Gardasil	HPV疫苗	MSD	85.83
2	Prevnar13/20	肺炎结合疫苗	辉瑞	64.11
3	Shingrix	带状疱疹疫苗	GSK	42.16
4	PPH	百白破疫苗	赛诺菲	28.56
5	流感疫苗	流感疫苗	赛诺菲	26.62
11	Abrysvo	RSV疫苗	辉瑞	7.55
12	Arexvy	RSV疫苗	GSK	7.40