万联证券2025年5月发布的4月社零数据跟踪报告显示，以旧换新政策效应在4月社零数据中持续释放。家用电器和音像器材类零售额914亿元，同比增长38.8%，连续两个月保持35%以上高增速，在社零所有品类中增速最高。家具类零售额153亿元，同比增长26.9%，维持高位增长。建筑及装潢材料类零售额138亿元，同比增长9.7%，由3月的-0.1%由负转正。地产后周期品类全面增长，反映以旧换新政策与房地产边际改善的协同效应。以旧换新政策覆盖品类从8类扩至12类，补贴标准为最终销售价格的15%-20%，高能效产品额外补贴，推动消费结构向高端化、绿色化升级。

家电品类是4月社零中增速最高的品类。家用电器和音像器材类零售额914亿元，同比增长38.8%，较3月的35.1%提升3.7个百分点，连续两个月保持35%以上高增速。家电品类的高增速在社零所有细分品类中位居第一，以旧换新政策对耐用消费品的拉动效果显著。

2025年以旧换新政策较2024年补贴资金更多、力度更大、范围更广。政策覆盖品类从8类扩至12类（新增净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉），补贴标准为最终销售价格的15%-20%，单件最高补贴2000元。高能效产品（2级及以上能效）额外补贴，推动消费结构向高端化、绿色化升级。

家电品类连续高增验证了政策效应的持续性。消费者在以旧换新过程中倾向于选择更高能效、更智能的产品，带动家电产品均价提升和结构优化。龙头企业凭借品牌、渠道和产品优势，在政策红利中受益最为充分。白电龙头（美的集团、格力电器、海尔智家）和清洁电器龙头（科沃斯、石头科技）市场份额持续提升。

家具类零售额153亿元，同比增长26.9%，增速较3月的29.5%回落2.6个百分点，但仍维持高位增长。家具消费的高增长受以旧换新政策与房地产边际改善的双重驱动。部分地区将家具纳入以旧换新补贴范围，叠加二手房交易带来的装修需求释放，共同推动家具消费高增。

建筑及装潢材料类零售额138亿元，同比增长9.7%，由3月的-0.1%由负转正，改善幅度达9.8个百分点。建材消费的改善反映房地产竣工端需求的恢复。2025年各地加力促进房地产止跌回稳，保交楼政策持续推进，竣工面积同比降幅收窄，带动装修材料需求回升。

家电、家具、建材三箭齐发，地产后周期消费从“分化复苏”走向“全面回暖”。以旧换新+地产政策+保交楼的政策协同效应正在持续释放。地产后周期品类的全面增长反映政策从“单点突破”向“全面开花”演进。

以旧换新政策对耐用消费品的拉动效应具有持续性。2025年两会提出发行超长期特别国债1.3万亿元，其中5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策，3000亿元支持消费品以旧换新。资金规模的大幅提升为政策效果提供了充足保障。

从传导路径看，以旧换新政策通过降低消费者换新成本直接刺激更新需求释放。家电、家具等耐用消费品使用寿命通常在8-10年，2016-2018年的消费高峰已进入更新周期，政策补贴加速了更新需求的集中释放。

从消费结构看，升级类产品受益更明显。消费者在以旧换新过程中倾向于选择更高端、更节能、更智能的产品，推动家电家具消费的结构升级。这一趋势利好产品力强、品牌势能高的龙头企业。家电板块建议关注大家电龙头和清洁电器龙头，家具板块建议关注定制家居和智能家居龙头。

从政策持续性看，以旧换新政策贯穿2025全年，品类和地域不断扩展。预计下半年政策效果将继续释放，叠加“金九银十”消费旺季，耐用消费品全年高景气可期。

表：地产后周期品类增速变化（2025年3-4月）

品类	4月同比增速	3月同比增速	增速环比变化（pct）
家用电器和音像器材类	38.8%	35.1%	+3.7
家具类	26.9%	29.5%	-2.6
建筑及装潢材料类	9.7%	-0.1%	+9.8