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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 以旧换新专题研究：从不同维度拆解政策落地效果 家电行业深度 看政策：看政策：8 8 月各地方以旧换新细则密集落地，拉动月各地方以旧换新细则密集落地，拉动效果可观效果可观 政策落地政策落地情况情况：回顾以旧换新政策发布历程，国务院 3 月启动印发行动方案，7 月国家发改委等发布具体措施，过半省份在8 月完成补贴详细政策出台，相对中央政策，在国家明确补贴标准的 8 类家电产品基础上，20 个地区将烘干机、扫地机、洗碗机等纳入补贴范围，23 个地区采取立减模式发放家电补贴，方便消费者即时享受优惠 零售额零售额拉动情况：拉动情况：根据国家发改委（9 月 24 日

2、），截止目前带动销售额超 243 亿元，占到 3-8 月、1-8 月中国限额以上企业商品零售额（家用电器和音像器材类）比例约分别为 5%、4%。看地区：补贴先行省份家电拉动效果显著看地区：补贴先行省份家电拉动效果显著，浙江，浙江等地区持续性等地区持续性或或较强较强 我们选取的几个省份在 8 月份细则落地后各个省份在空调、油烟机品类上均有亮眼表现，其他品类表现则有所分化，冰箱销额同比在湖北、浙江、重庆、四川、广东等地区表现较优、持续性或较强；洗衣机销额同比在浙江、重庆、吉林、四川、广东等地区表现较优、持续性或较强；彩电销额同比在浙江、吉林、北京、福建、四川、广东等地区表现较优、持续性或较强；看品

3、类：看品类：多数补贴品类增速由负转正，高能效补贴多数补贴品类增速由负转正，高能效补贴或驱动或驱动产品结构升级产品结构升级 以旧换新补贴政策拉动效果显著，空调、油烟机表现亮眼。以旧换新补贴政策拉动效果显著，空调、油烟机表现亮眼。根据我们梳理，多数省份在 8 月底前后推出政策，参考奥维云网W34-W38（2024.08.26-2024.09.15）累计销额同比数据，空调、冰箱、洗衣机、油烟机、彩电销额同比增速分别是 72%、44%、39%、66%、32%，而年初截止 W34，以上品类销额同比均为下降。空调均价有上行趋势：空调均价有上行趋势：我们以较早落地补贴细则的省份湖北和浙江为例，空调均价同比受

4、到补贴政策影响更加明显，根据奥维云网，在 W35 前后成明显上行趋势，我们认为或因为消费者考虑到 15-20%的价格补贴可抵消高端品牌产品溢价，预计补贴的高能效导向或持续推动产品结构升级。看品牌：看品牌：线下一线品牌量价齐升，线上小米延续亮线下一线品牌量价齐升，线上小米延续亮眼表现眼表现 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：陈玉卢分析师：陈玉卢 邮箱： SAC NO：S1120522090001 联系电话：分析师：喇睿萌分析师：喇睿萌 邮箱： SAC NO：S1120523120002 联系电话：-14%-8%-1%6%13%20%2023/092023/122024/032

5、024/062024/09家用电器沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 Table_Date 2024 年 09 月 26 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 空调：空调：线下头部品牌量价齐升，线上小米延续高增表现。线下头部品牌量价齐升，线上小米延续高增表现。根据奥维云网，线下均价最高的卡萨帝、COLMO、美的、格力销额同比表现较优，W35-W38 销额分别同比 111%、82%、85%、67%，其中美的、格力均价还有同比提升。线上，均价最高的美的、格力、海尔销额表现较优，此外小米是线上

6、唯一实现量价齐升的品牌。冰箱：线下高端品牌增速领先，美的全渠道销表现亮眼，线上冰箱：线下高端品牌增速领先，美的全渠道销表现亮眼，线上小米延续高增长表现。小米延续高增长表现。销额同比增速上，美的 W35-W38 线下、线上销额同比增速分别为 57%、110%，其次是卡萨帝、海尔等高端品牌。线上，小米品牌延续领先行业表现。彩电：线下国产头部品牌表现亮眼，线上雷鸟品牌持续高增彩电：线下国产头部品牌表现亮眼，线上雷鸟品牌持续高增长。长。根据奥维云网，彩电渠道 W35-W38 呈现出量价齐升的态势。线下方面，W35-W38 海信、TCL 销额同比分别 34%、20%，均价分别 8440、6987 元，领

7、先国内其他品牌；线上方面，雷鸟销额同比增长 292%，大幅领先同业。看渠道：线下、线上同步性较高看渠道：线下、线上同步性较高 线下经销商参与换新要求更多是在资金实力和管理规范性。线下经销商参与换新要求更多是在资金实力和管理规范性。根据我们对各个地级市的政策梳理，财务方面，普遍要求企业具有资金垫付能力，我们认为资金实力强大的经销商或具备更强的持续参与补贴活动能力。线上和线下同步性较高，京东覆盖区域最高。线上和线下同步性较高，京东覆盖区域最高。根据京东官网，京东基本和各地方补贴政策同步推出以旧换新政策，用户完成实名注册后，便可享受和线下相同优惠政策。看排产：空调看排产：空调 Q4Q4 内销同比内销

8、同比有望有望加速增长加速增长 空调表现或更为乐观。空调表现或更为乐观。根据产业在线 10 月最新排产数据，相对 9 月预期，空调 Q4 排产增速或呈现环比加速，主因 9 月高温仍在、促销活动普及或加速渠道库存去化，10-12 月预计在年底促销旺季的带动下，内销市场望走出低谷，由降转增。投资建议投资建议 建议关注白电相关公司如美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电和长虹美菱，黑电相关公司如 TCL 电子、海信视像，以及家电零部件公司盾安环境、三花智控和长虹华意。风险提示风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时

9、风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险（产业在线、奥维云网数据不能代表行业真实情况，数据和趋势仅供参考）、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等、图 2 中的国家发改委披露政策拉动零售额口径和国家统计局的限额以上企业商品零售额口径或不具有可比性，测算比例仅供参考。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 正文目录 1.看政策：8 月各地方以旧换新细则密集落地，拉动效果可观.5 2.看地区：补贴先行省份家电拉动效果显著.7 2.1.政策落地当周对零售额拉动效果立竿

10、见影.7 2.2.浙江、广东、四川等地区政策落地效果持续性较强.7 3.看品类：多数补贴品类增速由负转正，高能效补贴或驱动均价上行.10 4.看品牌：线下一线品牌量价齐升，线上小米延续亮眼表现.13 5.看渠道：线下、线上同步性较高.16 6.看排产：空调 Q4 内销同比加速增长，冰洗同比表现稳健.17 7.投资建议.18 8.风险提示.19 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 图表目录 图 1 全国各地家电补贴政策不完全统计.5 图 2 中国限额以上企业商品零售额（家用电器和音像器材类）和以旧

11、换新拉动销售额.6 图 3 中国限额以上企业商品零售额:家用电器和音像器材类累计值和同比.6 图 4 全国部分省市空调线下零售额同比（标红字体为以旧换新细则落地时间所属周度）.7 图 5 全国部分省市冰箱线下零售额同比（标红字体为以旧换新细则落地时间所属周度）.8 图 6 全国部分省市洗衣机线下零售额同比（标红字体为以旧换新细则落地时间所属周度）.8 图 7 全国部分省市彩电线下零售额同比（标红字体为以旧换新细则落地时间所属周度）.9 图 8 全国部分省市油烟机线下零售额同比（标红字体为以旧换新细则落地时间所属周度）.9 图 9 全国部分省市扫地机线下零售额同比（标红字体为以旧换新细则落地时间

12、所属周度）.10 图 10 全国家电分品类线下销额累计同比.11 图 10 全国家电分品类线上销额累计同比.11 图 12 湖北省空调均价变化.12 图 13 浙江省空调均价变化.12 图 14 湖北省冰箱均价变化.12 图 15 浙江省冰箱均价变化.12 图 16 湖北省洗衣机均价变化.13 图 17 浙江省冰箱均价变化.13 图 18 湖北省彩电均价变化.13 图 19 浙江省彩电均价变化.13 图 20 空调线下销额、均价同比表现.14 图 21 空调线上销额、均价同比表现.14 图 22 冰箱线下销额、均价同比表现.14 图 23 冰箱线上销额、均价同比表现.14 图 24 洗衣机线下

13、销额、均价同比表现.15 图 25 洗衣机线上销额、均价同比表现.15 图 26 彩电线下销额、均价同比表现.15 图 27 彩电线上销额、均价同比表现.15 图 28 家电整机品牌以旧换新政策梳理.16 图 29 京东、天猫线上以旧换新政策情况.17 图 30 产业在线白电排产数据情况.18 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 1.看政策：看政策：8 月月各地方以旧换新各地方以旧换新细则密集落地，拉动效果可细则密集落地，拉动效果可观观 8 月月以来，以来，各地方各地方政府政府密集推出以旧换新补

14、贴细则密集推出以旧换新补贴细则，各地区各地区因地制宜因地制宜增加增加品类、提升品类、提升支付支付便捷性便捷性。回顾本轮以旧换新政策发布历程，国务院 3 月印发行动方案，7 月国家发改委等发布具体措施，根据各地政府网站，据我们不完全统计，过半省份在 8 月完成补贴详细政策出台，相对中央政策，我们可以看出：（1）品类）品类更加丰富：更加丰富：根据国家发改委消费品以旧换新行动进展成效和典型做法发布会，广东、上海、湖北等 20 个地区，在国家明确补贴标准的 8 类家电产品基础上，将烘干机、扫地机、洗碗机、智能马桶、厨房小家电等纳入补贴范围，满足消费者更加多元的更新换新需求。（2）补贴方式支持立减：）补

15、贴方式支持立减：根据国家发改委消费品以旧换新行动进展成效和典型做法发布会，北京、重庆、江苏等 23 个地区，采取立减模式发放家电补贴，方便消费者即时享受优惠，流程简单方便，而且可以逆向追溯。图 1 全国各地家电补贴政策不完全统计 资料来源：各地方政府官网，华西证券研究所 以旧换新以旧换新 3 3 月推出以来拉动全国零售额总量约月推出以来拉动全国零售额总量约 5%5%。全国全国总量总量基数基数上，上，根据国家统计局，2022、2023 年中国家用电器和音像器材类的限额以上企业商品年度零售额稳定在 8800 亿元左右，2024 年 1-8 月零售额累计5940 亿元，同比增长 2.5%，8 月当月

16、为 718 亿元，同比增长 3.4%。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 根据国家发改委消费品以旧换新行动进展成效和典型做法发布会，推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案于 3 月份印发，各项工作陆续启动，3 月-8 月零售额为 4663 亿元，同比增长 1.6%（见图 2 注释）。以旧换新政策以旧换新政策增量上增量上，根据国家发改委消费品以旧换新行动进展成效和典型做法发布会，386 万名消费者购买 8 大类家电产品超 520 万台，享受 46.7 亿元中央补贴，带动销售额超 243 亿元，

17、占到占到 3 3-8 8 月月、1 1-8 8 月月比例约比例约分别分别为为 5 5%、4%4%。图 2 中国限额以上企业商品零售额（家用电器和音像器材类）和以旧换新拉动销售额 资料来源：国家统计局、国家发改委、华西证券研究所（注：（1）2024 年 3-8 月零售额增速的 2023 年基数采用 2024 年零售额和同比值倒算得到（2）国家发改委披露政策拉动零售额口径和国家统计局的限额以上企业商品零售额口径或不具有可比性，测算比例仅供参考）图 3 中国限额以上企业商品零售额:家用电器和音像器材类累计值和同比 资料来源：国家统计局、华西证券研究所 832 953 1,127 1,298 1,61

18、3 1,922 2,371 2,707 3,154 4,057 5,375 5,936 6,945 7,603 8,270 9,004 9,454 8,863 9,139 8,571 9,340 8,890 8,719 5,940 6 15 18 14 15 19 23 14 12 28 22 7 15 9 11 9 9 9 6-4 10-4 1 3-25-15-5515253501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000中国:限额以上企业商品零售额:家用电器和音像器材类:累计值（亿元）中国:限额以上企业商品零售额:家用电器和音像器材

19、类:累计同比（%）证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 2.看看地区：地区：补贴先行省份家电拉动补贴先行省份家电拉动效果显著效果显著 2.1.政策落地当周政策落地当周对零售额对零售额拉动拉动效果立竿见影效果立竿见影 北京：北京：8 月 26 日发布以旧换新细节，根据国家发改委消费品以旧换新行动进展成效和典型做法发布会，截至 9 月 23 日带动电冰箱、洗衣机等 8 类家电产品销售超 58 万台，带动销售额 37 亿元，家用电器和音像器材类零售额由 1-6 月同比增长1.4%提高到 1-8 月同比增

20、长 8.9%（8 月 26 日发布以旧换新细则）。广东：广东：8 月 29 日发布以旧换新细则，根据国家发改委消费品以旧换新行动进展成效和典型做法发布会，8 份采取政策至 9 月 22 日，申领家电以旧换新补贴资格超 930 万人次，家电以旧换新超 145 万台；湖北湖北：8 月 10 日较早推出补贴政策，根据奥维云网，W32-W38 空调销额同比呈现加速增长趋势。2.2.浙江浙江、广东、广东、四川、四川等地区政策等地区政策落地效果落地效果持续持续性较强性较强 我们选取的几个省份在 8 月份细则落地后各个省份在空调、油烟机品类上均有亮眼表现，其他品类表现则有所分化，冰箱销额同比在湖北、浙江、重

21、庆、四川、广东等地区表现较优、持续性或较强；洗衣机销额同比在浙江、重庆、吉林、四川、广东等地区表现较优、持续性或较强；彩电销额同比在浙江、吉林、北京、福建、四川、广东等地区表现较优、持续性或较强；图 4 全国部分省市空调线下零售额同比（标红字体为以旧换新细则落地时间所属周度）资料来源：奥维云网、华西证券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分别对应日期为 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915）证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/2 1/2

22、01 902 28 16:59 图 5 全国部分省市冰箱线下零售额同比（标红字体为以旧换新细则落地时间所属周度）资料来源：奥维云网、华西证券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分别对应日期为 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915）图 6 全国部分省市洗衣机线下零售额同比（标红字体为以旧换新细则落地时间所属周度）资料来源：奥维云网、华西证券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分别对应日期为 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、090

23、2-0908、0909-0915）证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 图 7 全国部分省市彩电线下零售额同比（标红字体为以旧换新细则落地时间所属周度）资料来源：奥维云网、华西证券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分别对应日期为 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915）图 8 全国部分省市油烟机线下零售额同比（标红字体为以旧换新细则落地时间所属周度）资料来源：奥维云网、华西证券研究所（W32、W3

24、3、W34、W35、W36、W37 分别对应日期为 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915）证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 图 9 全国部分省市扫地机线下零售额同比（标红字体为以旧换新细则落地时间所属周度）资料来源：奥维云网、华西证券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分别对应日期为 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909

25、-0915）3.看看品类：品类：多数补贴品类增速由负转正多数补贴品类增速由负转正，高能效补贴或驱，高能效补贴或驱动均价上行动均价上行 以旧换新补贴政策以旧换新补贴政策拉动拉动效果显著效果显著，空调，空调、油烟机、油烟机表现亮眼。表现亮眼。根据我们梳理，多数省份在 8 月底前后推出政策，参考奥维云网 W34-W38（2024.08.26-2024.09.15）数据：线下：空调、冰箱、洗衣机、油烟机、彩电累计销额同比数据分别是 72%、44%、39%、66%、32%，而年初截止 W34，以上品类销额同比均为下降。线上：空调、冰箱、洗衣机、油烟机、彩电累计销额同比数据分别是 103%、47%、25%

26、、47%、37%、16%。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 图 10 全国家电分品类线下销额累计同比 资料来源：奥维云网、华西证券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分别对应日期为 0805-0811、0812-0818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915）图 11 全国家电分品类线上销额累计同比 资料来源：奥维云网、华西证券研究所（W32、W33、W34、W35、W36、W37 分别对应日期为 0805-0811、0812-0

27、818、0819-0825、0826-0901、0902-0908、0909-0915）高能效补贴或驱动高能效补贴或驱动空调空调均价上行。均价上行。以较早落地补贴细则的省份湖北和浙江为例，空调均价同比受到补贴政策影响更加明显，根据奥维云网，在 W35 前后成明显上行趋势，我们认为高能效的高补贴或推动产品结构升级。相对湖北地区，相对湖北地区，浙江地区浙江地区冰箱、洗衣机冰箱、洗衣机、彩电、彩电均价均价同比在同比在 W35W35 后上扬后上扬明显明显。浙江地区冰箱、洗衣机、彩电均保持连续 4 周均价几乎保持双位数同比提升，其中彩电连续 2 周均价同比增速超 40%，各个品类均价持续维持在全年较高水

28、平。-11 72-6 44-3 39-1 66-3 32 15 28-20-1001020304050607080W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38空调冰箱洗衣机油烟机彩电扫地机器人销额同比2%103%2%47%6%25%-1%47%6%37%19%16%-20%0%20%40%60%80%100%120%W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38W1-W34W35-W38空调冰箱洗衣机

29、油烟机彩电扫地机 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 图 12 湖北省空调均价变化 图 13 浙江省空调均价变化 资料来源：奥维云网、华西证券研究所 资料来源：奥维云网、华西证券研究所 图 14 湖北省冰箱均价变化 图 15 浙江省冰箱均价变化 资料来源：奥维云网、华西证券研究所 资料来源：奥维云网、华西证券研究所 -25-20-15-10-5051015202505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000湖北空调均价（元）同比（%）-15

30、-10-505101505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00024W0124W0324W0524W0724W0924W1124W1324W1524W1724W1924W2124W2324W2524W2724W2924W3124W3324W3524W37浙江空调均价（元）同比（%）-45-35-25-15-551525354501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00024W0124W0324W0524W0724W0924W1124W1324W1524W1724W1924W2124W2324W2524

31、W2724W2924W3124W3324W3524W37湖北冰箱均价（元）同比（%）-45-35-25-15-551525354502,0004,0006,0008,00010,00012,000浙江洗衣机均价（元）同比（%）证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 图 16 湖北省洗衣机均价变化 图 17 浙江省冰箱均价变化 资料来源：奥维云网、华西证券研究所 资料来源：奥维云网、华西证券研究所 图 18 湖北省彩电均价变化 图 19 浙江省彩电均价变化 资料来源：奥维云网、华西证券研究所 资料来

32、源：奥维云网、华西证券研究所 4.看看品牌品牌：线下一线品牌量价齐升线下一线品牌量价齐升，线上小米，线上小米延续亮眼表延续亮眼表现现 空调：空调：线下线下头部品牌量价齐升头部品牌量价齐升，线上小米延续高增表现。，线上小米延续高增表现。根据奥维云网，线下均价最高的卡萨帝、COLMO、美的、格力销额同比表现较优，W35-W38 销额分别同比111%、82%、85%、67%，其中美的、格力均价还有同比提升，我们认为或因为消费者考虑到 15-20%的价格补贴可抵消高端品牌产品溢价。线上，均价最高的美的、格力、海尔销额表现较优，此外小米是线上唯一实现量价齐升的品牌。-45-35-25-15-551525

33、354505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000湖北彩电均价（元）同比（%）-45-35-25-15-55152535455501,0002,0003,0004,0005,0006,00024W0124W0324W0524W0724W0924W1124W1324W1524W1724W1924W2124W2324W2524W2724W2924W3124W3324W3524W37浙江洗衣机均价（元）同比（%）-45-35-25-15-551525354505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500

34、5,000湖北洗衣机均价同比（%）-45-35-25-15-551525354501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00024W0124W0424W0724W1024W1324W1624W1924W2224W2524W2824W3124W3424W37浙江彩电均价（元）同比（%）证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 图 20 空调线下销额、均价同比表现 图 21 空调线上销额、均价同比表现 资料来源：奥维云网，华西证券研究所 资料来源

35、：奥维云网，华西证券研究所 冰箱：冰箱：线下高端品牌增速领先，线下高端品牌增速领先，美的全渠道美的全渠道销销表现表现亮眼亮眼，线上小米延续高增长，线上小米延续高增长表现。表现。根据奥维云网，均价上，W35-W38 美的线下、线上均价分别为 5554、2624 元，全渠道定价低于海尔、容声、卡萨帝；销额同比增速上，美的 W35-W38 线下、线上销额同比增速分别为 57%、110%，其次是卡萨帝、海尔等高端品牌。线上，小米品牌延续领先行业表现，W1-W34、W35-3W8 销额分别同比增长 55%、84%。图 22 冰箱线下销额、均价同比表现 图 23 冰箱线上销额、均价同比表现 资料来源：奥维

36、云网，华西证券研究所 资料来源：奥维云网，华西证券研究所 洗衣机：洗衣机：线上小米表现亮眼线上小米表现亮眼。根据奥维云网，线下渠道，海尔、小天鹅、卡萨第和海信销额同比分别为 39%、35%、43%、27%；线下渠道，小米、小天鹅、统帅W35-W38 销额同比分别 97%、66%、50%。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 图 24 洗衣机线下销额、均价同比表现 图 25 洗衣机线上销额、均价同比表现 资料来源：奥维云网，华西证券研究所 资料来源：奥维云网，华西证券研究所 彩电：彩电：线下国产头

37、部品牌表现亮眼，线上雷鸟品牌持续高增长。线下国产头部品牌表现亮眼，线上雷鸟品牌持续高增长。根据奥维云网，彩电渠道 W35-W38 呈现出量价齐升的态势。线下方面，W35-W38 海信、TCL 销额同比分别 34%、20%，均价分别 8440、6987 元，领先国内其他品牌；线上方面，雷鸟销额同比增长 292%，大幅领先同业。图 26 彩电线下销额、均价同比表现 图 27 彩电线上销额、均价同比表现 资料来源：奥维云网，华西证券研究所 资料来源：奥维云网，华西证券研究所 家电品牌家电品牌进一部分降低进一部分降低换新门槛，换新门槛，部分品牌部分品牌给予额外给予额外补贴。补贴。根据各家公司官网和公众

38、号，多数家电品牌不限制换新品牌，甚至支持跨品类换新，且均提供线上旧家电估值服务，极大提升了消费者换新的便利性。补贴力度上，美的还推出了“企业补贴”进一步提高优惠力度。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 图 28 家电整机品牌以旧换新政策梳理 资料来源：各公司公众号和官网，中关村在线、艾肯家电网、环球网、中证网、大众网、亿欧（转自业界）、IT 之家、每日经济新闻、华西证券研究所（注：信息或存更新不及时风险，以各个公司官网披露为准）5.看渠道看渠道：线线下下、线上、线上同步性较高同步性较高 对对线

39、下经销商线下经销商参与参与换新换新要求更多是在资金实力和管理规范性。要求更多是在资金实力和管理规范性。根据我们对各个地级市的政策梳理，财务方面，普遍要求企业具有资金垫付能力，我们认为资金实力强大的经销商或具备更强的持续参与补贴活动能力。在服务、管理能力上，更多是要经销商具备配送、售后和管理规范性。线上线上和线下同步性较高，和线下同步性较高，京东覆盖区域最高。京东覆盖区域最高。根据京东官网，京东基本和各地方补贴政策同步推出以旧换新政策，用户完成实名注册后，便可享受和线下相同优惠政策。考虑到京东自营涉及产品还有较为高效的物流效率，我们预计线上补贴政策的落地效果或非常可观。证券研究报告|行业深度研究

40、报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 图 29 京东、天猫线上以旧换新政策情况 资料来源：京东官网、天猫官网，华西证券研究所 6.看看排产：排产：空调空调 Q4 内销内销同比加速同比加速增长增长，冰洗同比表现稳健，冰洗同比表现稳健 空调：根据产业在线，8 月我国大部地区都经历了比往年更热的夏天，在 6-7 月未能释放的空调需求得到了充分释放，迎来了国内终端销售的小高潮。虽然 9 月高温仍在继续，金九银十促销季也正在开启，但由于去年同期基数较高且去化渠道库存需要时间，故 9 月内销仍然面临回调。10-12 月预计在年底促销

41、旺季的带动下，内销市场有望走出低谷，由降转增。冰箱：根据产业在线，自 7 月末国家新版以旧换新政策出台以来生产企业快速响应，内销排产迅速上调，上调企业以大型企业为主，中小企业则相对谨慎。8 月份国内出货较此前排产预明显上升。随着各省市实施细节的落地和政策宣传方面深入，预计接下来十一以及双十一可能会继续给家电带来新的增长点。洗衣机：根据产业在线，进入下半年，洗衣机二季度逐渐收缩的需求得到了一定程度的激活，洗衣机市场在均价下行和国家补贴促销的影响下，终端销量逐渐提升。不过，受房地产发展缓慢和消费者消费降级影响，线下市场相对低迷，影响了出货增速。总体来看，四季度内销将整体向好。证券研究报告|行业深度

42、研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 图 30 产业在线白电排产数据情况 资料来源：产业在线公众号，华西证券研究所（注：9 月排产数据由公众号 2024 年 08 月 26 日发布，10 月排产数据由公众号 2024年 09 月 25 日发布。）7.投资建议投资建议 建议关注白电相关公司如美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电和长虹美菱，黑电相关公司如 TCL 电子、海信视像，以及家电零部件公司盾安环境、三花智控和长虹华意。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 19626187/

43、2 1/2 01 902 28 16:59 8.风险提示风险提示 1、下游需求不及预期。2、行业竞争加剧。3、订单获取不及预期。4、上游原材料成本波动等风险。5、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险。6、新技术迭代风险。7、行业空间测算偏差。8、第三方数据失真风险。产业在线、奥维云网数据不能代表行业真实情况，数据和趋势仅供参考 9、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。10、图 2 中的国家发改委披露政策拉动零售额口径和国家统计局的限额以上企业商品零售额口径或不具有可比性，测算比例仅供参考 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 证券研

44、究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强

45、于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 证券研究报

46、告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 19626187/2 1/2 01 902 28 16:59 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出

47、与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者

48、分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。