华泰证券发布《险资红利策略的三道主线》深度报告，系统阐述险资配置红利股的选股逻辑与筛选结果。在利率下行和会计准则切换背景下，险资普遍加大红利股配置力度。报告提出红利策略选股的“三道主线”：每股股息DPS稳定、资本亏损概率中等偏低、股息率达到一定标准。依据量化标准，A股筛出54只红利股（自由流通市值3.1万亿），港股筛出53只（3.4万亿港币）。其中七成估值合理可买，三成偏贵需等待。险资或欠配5000-9000亿元，配置空间广阔。

险资投资红利股以收取股息为主要目标，简称“收息策略”，有别于追求资本利得的“交易策略”。收息策略的选股标准有三条。第一，每股股息DPS稳定最重要，险资需要相对稳定的股息现金流，对中期股息稳定性做出判断，那些股息率高但周期性强的行业可能并不符合要求。第二，资本亏损概率中等偏低，红利股持有期限偏长，不能像交易型持仓随时止损，因此选股时不追涨，倾向于在股价波动的中下区域参与。第三，股息率达一定标准，考虑到10-30年期政府债利率约1.6%-1.9%，扣除免税收益增厚后实际收益率接近2.5%，投资股票的不确定性溢价要求A股最新股息率应达4%以上（港股波动更大、有汇率风险，要求6%以上）。

依据上述标准，华泰证券设定了逐级推进的筛选过程：先看2021-2023年持续分红且DPS波动不超过[-10%,30%]；其次判断当前估值（低于行业平均或历史中位数为“估值合理”，否则为“偏贵”）；最后结合估值确定股息率要求。同时设置自由流通市值大于50亿人民币/10亿港币、日均成交额大于1000万的要求，并剔除房地产和非港股通股票。

A股筛出54只股票，截至2025年1月2日自由流通市值3.1万亿，其中43只估值合理（可买），11只需等待更好时机。行业分布上，金融业占2.45万亿（银行1.94万亿占63%），工业0.25万亿，能源0.24万亿。港股筛出53只股票，自由流通市值3.4万亿港币，金融占2.05万亿（银行1.66万亿占48%），通讯服务0.52万亿，能源0.40万亿。32只估值合理，21只需等待。

险资红利策略的目标决定其交易行为不同于传统股票投资。首先是不追涨，在交易型资金推高红利股的过程中，红利策略逐渐回避，在股价波动中下区域参与。其次是可以左侧买入不杀跌，购买红利股对资本利得要求不高，股息率达合适水平即可买入，未必要等到最低点。再次是持有期限长，计入FVOCI科目要求较长期限，只要股息可维持就能长期持有。最后是港股红利股吸引力上升，因股息率相较A股更高。购买红利股本质上是在寻求利息的替代物，选择现金收益而放弃可能的资本利得，介于债券和传统股票投资之间的策略，类似于“把股票当债券来投资”。

A股红利股筛选结果（按行业）

行业	自由流通市值（十亿人民币）	股票个数	最新股息率（%）
银行	1,940	25	4.9
非银金融	512	3	6.4
工业	252	10	5.5
能源	241	5	5.4
日常消费	57	3	5.7
合计	3,080	54	5.0