宏观策略深度研究：解码A股、港股主流红利指数-260414（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 解码解码 A 股、港股主流红利指数股、港股主流红利指数 华泰研究华泰研究 王伟光王伟光*研究员 SAC No.S0570523040001 +(86)21 2897 2228 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S0570520080004 SFC No.BRB318 +(86)21 2897 2202 2026 年 4 月 14 日中国内地 深度研究深度研究 红利投资持续升温，红利投资持续升温，ETF 工具供给日趋完善工具供给日趋完善 在利率中枢下移与权益市场波动加剧的双重背景下，红利策略凭借稳定

2、的现金流回报与防御属性，已成为资金布局的重要方向，各基金公司亦陆续推出跟踪不同红利指数的 ETF，以便投资者配置红利资产。截至 2026/04/12，A股红利类 ETF 共 53 只，总规模达 1687.42 亿元；港股红利类 ETF 共 29只，总规模达 633.01 亿元。本文从指数编制方案、市值风格特征、行业分布逻辑及挂钩产品生态等维度，系统梳理 A 股与港股市场主流红利指数的差异化定位，并深入剖析各类指数的风险收益特征，以及主流指数的挂钩ETF 产品，以期为投资者构建精细化的红利资产配置图谱。编制方案：流动性编制方案：流动性/分红连续性为基，分红连续性为基，选样与加权方式选样与加权方式

3、构建指数特征构建指数特征 市场主流红利指数普遍以流动性筛查和分红连续性作为共性基础门槛，但在选样与加权方式层面形成显著差异。我们将红利指数按编制方式分为基础红利与“红利+”多因子两类，其中基础红利指数以股息率加权为主流，追求对高股息率标的的纯粹暴露；而“红利+”多因子指数通过叠加质量、低波、价值等因子，在选股策略上体现精细化与差异化，并通过加权方式进一步体现其指数特色。港股红利指数多由恒生指数公司编制，对样本空间的上市时间、市值、波动率及派息比率要求较为严格，选样时高度聚焦于当期净股息率，体现出对稳健高股息策略的极致追求。编制规则驱动市值风格分化，行业配置决定收益来源差异编制规则驱动市值风格分

4、化，行业配置决定收益来源差异 从市值风格看，红利指数普遍呈现大盘价值特征，但编制规则的细微差异导致市值暴露显著分化。部分指数因设置严格的 ROE 稳定性要求或剔除金融地产板块，天然偏向中小盘成长风格；而采用流动性加权或从宽基成分股中筛选的指数则呈现超大盘特征。行业配置层面，银行与能源板块构成多数指数的基石持仓，但质量因子带来超配消费行业，现金流类指数则完全规避金融地产，形成截然不同的收益风险来源。港股方面，其红利指数的行业集中度普遍高于 A 股，金融、能源与电讯三大板块合计占比接近九成，而 A 股部分指数通过分散配置可有效降低单一行业周期性波动的影响。当前估值吸引力有限，港股股息率整体高于当前

5、估值吸引力有限，港股股息率整体高于 A 股股 从估值与风险收益特征看，截至 2026.4.6，红利资产估值整体处于历史较高分位，多数指数 PE-TTM 已行至 75%分位数以上，PB-LF 则相对合理，显示出盈利预期修复但估值安全边际收窄的特征。跨市场比较，港股股息率绝对水平普遍高于 A 股，但两者波动率差异不大；A 股内部，部分采用预案分红的指数实现了高股息与低波动的平衡，而叠加质量因子的指数虽长期收益领先，但波动率亦相应抬升，夏普比率的优势并不绝对。从风险收益特征看，A 股的国证自由现金流指数凭借其独特的编制逻辑，历史年化收益与夏普比率表现最为突出；港股的港股通中国央企红利指数同样录得最优

6、风险调整后收益。挂钩产品生挂钩产品生态丰富，低费率品种具备配置优势态丰富，低费率品种具备配置优势 在挂钩产品层面，基础红利策略因先发优势形成较完善的产品线，跟踪数量居于前列。中证红利指数跟踪产品数量最多，达到 35 只，其挂钩 ETF 规模为 238.6 亿元；红利低波指数的跟踪产品数量排名第二，为 27 只，但挂钩ETF 规模最大，达到 413.3 亿元，显示出投资者高度重视波动率属性。费率方面，易方达、博时、广发等管理人旗下产品具备费率优势。随着同质化竞争加剧，产品筛选应更关注跟踪误差控制能力与综合费率水平，而非单纯依据历史业绩或规模排名，以获取更贴近指数真实风险收益特征的投资体验。风险提