民生证券报告显示，2025年2月4日商务部、海关总署对钨相关物项实施出口管制后，国内外钨价走势显著分化。国内钨价阶段性回调后快速回升，海外钨价持续上行。钨精矿出口管制至今涨幅达8.97%，APT涨7.75%，氧化钨涨6.64%。与此同时，钨精矿库存降至不足200吨，APT库存仅200多吨，供应偏紧格局持续支撑钨价高位运行。

2020年4月份以来，钨价持续震荡走高。2024年钨矿供应仍偏紧，叠加泛亚APT库存基本消耗完，冶炼厂维持低库存，支撑钨价中枢持续上行，实现2017年以来新高。2025年2月4日，商务部、海关总署公告对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制的决定，钨板块具体对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨和固态钨、钨合金等钨相关物项实施出口管制，国内外钨价走势出现分化。

出口管制后一个月内，国内钨精矿价格回调2.76%，APT回调1.64%，氧化钨回调1.24%，碳化钨粉回调1.28%。但截至5月12日，各产品出口管制至今涨幅分别达8.97%、7.75%、6.64%、5.74%。海外钨精矿价格达277.5美元/吨度，APT达385美元/吨度，氧化钨达384.5美元/吨度，碳化钨粉达46.25美元/公斤。国内外价差显著拉大，海外钨价持续上行。

2024年全球钨资源储量约576万吨，中国钨资源储量为303万吨，占比52.5%。全球矿山钨产量约10.3万吨，中国矿山钨产量为8.4万吨，占比82.3%。我国在钨原料市场占据绝对领先地位。中国作为全球最大的APT生产国，年产量占全球60%以上，掌握钨产业链的核心中间体。海外基本都依赖于从中国进口仲钨酸铵等钨冶炼原料，出口管制对海外钨深加工产业链产生较大冲击。

钨精矿库存自2024年开始整体呈下降趋势，2024年初钨精矿库存约1200标吨，到2024年12月库存不到200吨。APT库存从2021年以来的600多吨下降到200多吨。原料端供应始终保持偏紧，矿商手里库存量有限。

2024年钨精矿进口量约1.24万吨，同比增长114%，主要系国内原生钨矿受品位下滑影响供给偏紧，进口因此增加。主要进口国比例分别为朝鲜29.2%、缅甸19.4%、俄罗斯10.4%、卢旺达9.0%和蒙古8.9%。从月度进口来看，2025年3月国内钨精矿进口量约854吨，环比下降19.49%，进一步加剧了钨矿供应的紧张。2025Q1钨制品进口量同比增长24.60%，但出口量同比减少24.06%，出口管制影响显著。

我国在钨供应侧占据全球主导地位，海外刀具企业对于国内原料的进口依赖度均较高。肯纳和山特维克对中国钨原料依赖分别达40%和35%，受关税措施影响显著，目前正在加速多元化供应链建设，但短期海外供应链难以完全替代。从下游消费市场看，中国占全球刀具市场约30%，山特维克和三菱对中国市场依赖较强（15%-20%），其有意愿扩张在中国的本地化生产能力，有望促进高端技术流入。

表：国内外钨价出口管制前后对比（截至5月12日）

产品	国内价格	出口管制后单月涨跌幅	出口管制至今涨跌幅	海外/出口价格
钨精矿	158000元/吨	-2.76%	+8.97%	277.5美元/吨度
APT	229500元/吨	-1.64%	+7.75%	385美元/吨度
氧化钨	257000元/吨	-1.24%	+6.64%	384.5美元/吨度
碳化钨粉	331.5元/公斤	-1.28%	+5.74%	46.25美元/公斤