水电电价正从“计划主导”走向“市场定价”。开源证券水电行业深度报告指出，2015年电改以来水电市场化交易电量占比逐年提升，2024年川投能源/华能水电/国投电力/长江电力市场化电量占比分别达76.8%/62.1%/41.6%/38.6%。锦官电源组送苏电价自2022年起改为市场化倒推定价，2023-2024年倒推电价0.3195元/千瓦时较计划电价上浮22.7%。四川、云南两省用电量增速持续高于发电量增速，为水电市场化电价中枢提供支撑。

我国水电电价政策经历三次调整：2004年前实行“还本付息电价”或“经营期电价”；2004年推行标杆电价（同一地区同类机组统一价格）；2014年鼓励通过竞争方式确定水电价格。2015年新一轮电改开启，市场化交易电量占比持续提升。2024年全国市场交易电量6.18万亿千瓦时（+9%），占全社会用电量62.7%。水电定价方式主要有成本加成、标杆电价、倒推电价、市场化定价四种。

锦官电源组（锦屏一级/二级/官地，合计1080万千瓦，占雅砻江水电装机56.25%）送苏电价自2022年8月起改为“基准落地电价+浮动电价”由送受端1：1共担。基准落地电价为江苏省燃煤基准价0.391元/千瓦时，浮动电价为江苏年度交易均价与基准价之差。2023-2024年倒推上网电价约0.3195元/千瓦时，较计划电价0.2603元上浮22.74%。估算锦官送苏年电量311.86亿千瓦时，2023年增利约14.99亿元。2025年江苏省市场化电价下降约0.04元/千瓦时，按共担原则送端电价约降0.02元至0.30元/千瓦时，较计划电价仍有15.25%上涨。锦官电源组留川电量参与四川省内水电市场化交易，2023年四川省水电均价0.2255元/千瓦时较2021年上浮2.81%，留川电量每上浮1%对应雅砻江水电归母净利润提升0.214亿元。

四川省2018-2023年发电量复合增速6.14%，用电量复合增速8.57%，用电量增速持续高于发电量。2023年四川省全社会用电量3711亿千瓦时（+7.66%），市场化交易电量1912.76亿千瓦时（占比51.54%）。数据中心等新兴产业有望继续支撑电力需求。云南省2018-2023年发电量复合增速5.37%，用电量复合增速8.40%，2023年市场化交易电量1850.3亿千瓦时（占全社会用电量73.63%）。2021-2022年云南省度电均价分别同比+9.81%/+10.07%，2024年清洁能源成交均价231.76元/兆瓦时。两省电力需求增速高于供给增速，为省内水电市场化电价提供基本面支撑。

水电电价核心数据一览

指标	数值	备注
锦官送苏计划电价	0.2603元/千瓦时	2019-2021年
锦官送苏倒推电价（2023-2024）	0.3195元/千瓦时	较计划价上浮22.7%
锦官送苏年电量	311.86亿千瓦时	年均增利约14.99亿元
四川省用电量复合增速（2018-2023）	8.57%	高于发电量6.14%
云南省用电量复合增速（2018-2023）	8.40%	高于发电量5.37%