华泰证券在《碳价：电价是否有可能与煤价走出剪刀差？》报告中系统梳理了全国碳市场量价演变与扩围进程。全国碳市场自2021年7月16日开市，碳配额价格持续攀升，前三个履约周期成交均价分别为43元/吨、66元/吨和96元/吨。2025年3月，钢铁、水泥、铝冶炼三大行业正式纳入全国碳市场，新增排放量约30亿吨，覆盖比例达60%。碳价进入长期上行通道的趋势已经确立。

全国碳市场已完成三个履约周期。第一个履约周期（覆盖2019-2020年排放量）成交均价43元/吨，成交量1.79亿吨。第二个履约周期（2021-2022年）成交均价66元/吨，成交量2.63亿吨。第三个履约周期（2023年配额清缴）成交均价96元/吨，成交量1.89亿吨。

以煤电碳足迹因子0.9440kgCO2/kWh测算，前三个履约周期的碳配额缺口分别为2.1%、2.7%和3.7%，缺口持续扩大。碳配额价格由2023年6月50元/吨左右上涨至2024年11月超100元/吨，主要驱动因素包括发电企业配额分配基准值下调、碳市场扩围增加配额需求、重点排放单位惜售心态以及CBAM碳价发现预期加强。

2025年3月，经国务院批准，钢铁、水泥、铝冶炼行业正式纳入全国碳排放权交易市场管理。新增重点排放单位约1500家，覆盖温室气体排放量新增约30亿吨二氧化碳当量，占全国总量的比例从45%跃升至60%以上。

扩围按照“分阶段有序入市”原则推进。2024-2026年为启动实施阶段，以培育市场主体、夯实碳排放管理基础为主要目标。2024年度各行业企业不设配额缺口，无需支付履约成本；2025-2026年配额整体盈亏平衡，将缺口控制在较小范围内不影响行业发展。2027年度起进入深化完善阶段，研究配额总量的逐步适度收紧机制。

扩围基于强度控制思路分配配额，不对配额总量预设上限，不限制企业生产。企业所获得的配额数量与实际产出量动态挂钩，确保行业发展的必要空间。2024、2025年度配额方案充分借鉴发电行业积累的成功经验，延续了基于碳排放强度控制的免费配额分配核心框架。

但2027年后政策力度将逐步加大。深化完善阶段将研究配额总量的逐步适度收紧机制，配额分配方法由绩效评价法逐步转向基准法，建立预期明确、公开透明的配额逐步适度收紧机制。基准线的持续收紧意味着免费配额比例将逐年下降，企业碳配额缺口将常态化存在。

碳市场成交量呈现明显的“潮汐效应”，高度集中于年末清缴期节点。2024年全国碳市场CEA累计成交1.89亿吨，其中四个季度成交量占比分别为5%、7%、9%和79%，12月单月成交0.75亿吨，占全年成交量40%。

2024年调整为分年度履约且限制可结转量，但Q4成交量占比仍然较高，反映出现阶段交易目的主要是满足自身履约需求。随着碳市场扩围、配额供给收紧和交易品种丰富，市场流动性有望逐步改善，但短期内“潮汐效应”仍将是主要特征。

表：全国碳市场各履约周期成交量、成交均价与碳配额缺口

履约周期	排放量周期	清缴时间	成交额（亿元）	成交量（亿吨）	成交均价（元/吨）	碳配额缺口
第一个履约周期	2019-2020年	2021年12月	76.61	1.79	42.80	2.1%
第二个履约周期	2021-2022年	2023年12月	172.58	2.63	65.62	2.7%
第三个履约周期	2023年	2024年12月	181.14	1.89	95.84	3.7%