【国泰期货】全国碳市场：年末需求逐步兑现，碳价持续走高-251221（6页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 全国碳市场全国碳市场：年末需求逐步兑现，碳价持续走年末需求逐步兑现，碳价持续走高高 报告导读：报告导读：本周本周价格走势：价格走势：年末需求逐步兑现年末需求逐步兑现，碳价持续走高碳价持续走高 本周，全国碳市场综合价格大幅反弹，收盘价 62.40 元/吨，周环比+7.53%，年同比-36.29%；最新挂牌协议成交均价 65.40 元/吨，周环比+11.60%，年同比-33.08%，原因在于某家配额缺口较大的企业本周集中进行当期履约采购，另有部分新纳入行业企业陆续入金进行基础结转采购。其中，CEA23、CEA24 收盘价周环比分别上涨 11.11%、

2、7.53%。全国温室气体自愿减排交易市场最新单日成交均价 79 元/吨，周环比上涨 4.61%。全国碳市场周度总成交量约 973 万吨，环比上周增加 21%；其中，挂牌协议成交约为 527 万吨，在周度总成交量中所占比例上升至 54.2%（周环比增加 5 个百分点）。CEA24 仍是本周成交最活跃的标的，其成交量占比小幅下滑至 87%。全国温室气体自愿减排交易市场周度总成交量约 41.74 万吨，周环比下滑71.58%。全国碳市场周度成交均价 59.58 元/吨，周环比上涨 0.25%，主要受大宗协议成交均价拖累；全国温室气体自愿减排交易市场周度成交均价 67.55 元/吨，周环比+8.21%

3、，较全国碳市场挂牌协议周度成交均价高出 12.04%，溢价率再度走阔。周度策略：当前价格处于历史中低位水平、盈亏比可观，对于覆盖两个或以上行业、且未来明确有缺口的重点排放单位，建议合理利用基础结转额度，在今年年底前逢低买入，以用于未来年度履约。2026 年度年度观点：观点：此消彼长，余震仍存此消彼长，余震仍存 发电行业：拆解宏观减排目标，锚定基准值下调路径。宏观减排目标将为发电行业配额基准值下调路径提供重要参考依据。本文将以 2035 年排放目标为约束，对未来 5 年中国发电行业配额基准值下调路径进行推算：中国存在尽早实现碳达峰的政策意愿，若 2025 年作为目标达峰年份，则 2026 至 2

4、035 年期间二氧化碳排放的年均减排速率需达到约 0.7%1.0%。在发电量中性增长情景下，2026 年发电排放强度需较 2025 年至少下降约 1.1%1.4%。预估 2025 年度发电行业配额缺口率可能扩大至约 1.1%1.4%，对应的年度缺口约 0.60.7 亿吨。CCER：供给能力继续扩张，削弱碳价上行驱动。基于当前的项目登记和减排量登记进展，本文预估2026 年 CCER 将新增供应 15002250 万吨，叠加 2025 年约 1000 万吨的市场结余量，2026 年 CCER“新增供应+库存”合计规模有望达到约 25003250 万吨。若 2026 年 CCER 价格逐步回归“折

5、价于 CEA”的常态区间，即低于 CEA 价格水平，那么重点排放单位极有可能大规模使用 CCER 用于置换配额或填补履唐惠珽 投资咨询从业资格号：Z0021216 2022025 5 年年 1 12 2 月月 2121 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 约缺口。2026 年行情展望：市场仍有“余震”，26H1 成交热度堪忧。2026 年市场继续消化过去的配额结余，但结余下滑幅度有限。尽管结转规则已成为“过去式”，但其遗留影响仍将作用于 2026 年，包括大幅削弱26H1 市场成交活跃度和松动“捂货惜售”心态。在现有

6、政策下，本文对 2026 年碳价走势保持谨慎乐观，认为其价格有望温和上涨，但是想要回到历史高点存在难度。若新政策的出台能够给予市场明确的减排路径预期，那么碳价有望突破历史高点。年度策略：70 元/吨以下逢低做多，90 元/吨以上止盈。风险提示：1、CCER 供应增量超预期；2、发电行业配额缺口低于预期；3、主管部门出台政策明确具有雄心的未来减排路径。详见报告全国碳市场：此消彼长，余震仍存。期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.全国碳全国碳市场综合数据市场综合数据 表 1：全国碳市场各年份碳配额本周成交情况 配额年份配额年份碳配额19-20碳配额19-20碳配额21碳