开源证券指出，年后猪价下行压力受多重因素对冲。毛白价差4.82元/公斤高于2022年以来同期，消费复苏支撑需求端；冻品库容率14.57%同比-2.80pct降至低位，入库需求有望启动；仔猪补栏旺季支撑价格预期。三大因素共同作用下，年后猪价下行空间有限。

截至2025年2月13日，涌益监控样本毛白价差4.82元/公斤，高于2022年以来同期水平。毛白价差反映生猪与猪肉之间的价格关系，价差高位运行表明终端消费对高价猪肉的承接能力较强。消费复苏背景下，春节后猪肉需求虽有季节性回落，但整体消费韧性好于预期。毛白价差维持高位意味着屠宰企业盈利空间尚可，开工率不会大幅下滑，对生猪收购量形成刚性支撑。消费端对猪价的承接力是年后猪价不至于大幅下跌的关键因素之一。

截至2025年2月13日，全国冻品库容率为14.57%，周环比+0.1%，同比-2.80%，冻品库存降至相对低位，低于2024年同期水平。冻品库存低位意味着屠宰企业分割入库的物理空间充足，且冻品库存本身也对猪价形成潜在支撑——库存低则补库需求弹性大。伴随猪价下移至14元/公斤以下，冻品入库或逐步启动，屠宰企业分割入库意愿增强。冻品入库行为将吸收部分生猪供给，进而对猪价形成底部托举。低冻品库存也为后续猪价反弹提供潜在弹性空间。

当前逐步进入仔猪补栏旺季。截至2025年2月13日，规模场15kg仔猪价格达630元/头，高于2024年同期水平。仔猪价格上涨反映补栏旺季需求启动，养殖端对2025年中下旬猪价存在一定预期。仔猪价格在春节后淡季中逆势上涨，是行业情绪改善的重要信号。仔猪补栏积极性提高也间接反映了养殖端对后市猪价不过度悲观，为猪价提供情绪面支撑。后备母猪价格相对维稳，行业补栏母猪意愿不强，产能端无大幅扩张迹象，供需格局暂未恶化。

行业1月自繁自养头均盈利165.76元/头，月环比+16.18%。尽管1月猪价环比仅小幅上涨0.45%，但饲料成本持续低位运行，养殖端头均盈利环比提升。行业整体仍处于盈利区间，养殖端现金流持续改善。盈利水平良好是行业维持正常出栏节奏的前提，不会出现因亏损导致的恐慌性出栏，有助于稳定市场供给预期。行业盈利稳定也意味着能繁存栏不会出现大幅波动，产能端维持相对平稳状态。

| 支撑因素 | 当前数值 | 历史对比 | 支撑逻辑 |

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| 毛白价差 | 4.82元/公斤 | 高于2022年以来同期 | 消费承接力强，屠宰利润尚可 |

| 冻品库容率 | 14.57% | 同比-2.80pct | 低位提供补库空间 |

| 仔猪价格 | 630元/头 | 高于2024年同期 | 补栏旺季启动，情绪改善 |

| 自繁自养利润 | 165.76元/头 | 月环比+16.18% | 盈利良好稳定出栏节奏 |

| 能繁存栏 | 环比-0.04% | 基本持平 | 产能无大幅扩张 |

来源：涌益咨询、Mysteel、Wind、开源证券研究所

年后猪价虽有季节性回落压力，但下行空间受多重因素限制。毛白价差维持高位反映消费端韧性超预期，冻品库存低位提供了潜在补库需求，仔猪补栏旺季启动改善市场情绪。若猪价进一步下探至14元/公斤以下，冻品入库有望集中启动，形成价格底部支撑。中期关注消费复苏的持续性、冻品入库节奏以及二次育肥的入场意愿。需求端和冻品端的双重支撑下，年后猪价下行空间有限，全年猪价中枢仍有望维持相对合理水平。