东方证券报告深入分析中国铝土矿进口格局及供给风险。国内铝土矿产量持续下降（2024年预计5777万吨，同比-12%），进口依赖度不断提高。2024年1-11月铝土矿进口总量15600万吨，其中从几内亚进口10006万吨（占比70%）、澳大利亚2473万吨（16%）。几内亚雨季长、政局不稳，2024年12月大型矿山发运已受扰动。铝土矿进口价格持续上行（几内亚湿吨107美元/吨），为氧化铝价格提供成本支撑。

中国铝土矿资源禀赋有限，经过多年开采，高品位铝土矿资源日趋减少。Mysteel数据显示2024年中国铝土矿主产区产量预计5777万吨，同比下降12%。河南、山西等主产区受环保政策、资源枯竭等因素影响产量持续下滑。

国内产量下降的同时，电解铝和氧化铝产能仍维持高位，对铝土矿的需求刚性增长。供需缺口扩大导致进口依赖度持续攀升。2015年中国铝土矿进口依赖度约40%，2024年已升至70%以上。

2024年1-11月铝土矿进口总量15600万吨（同比+10.3%），其中从几内亚进口10006万吨，占比高达70%；从澳大利亚进口2473万吨（16%）。几内亚已成为中国铝土矿供应的核心来源。

几内亚地处西非，雨季时间较长（通常5-11月），雨季期间河道、运输线路堵塞事件频发，对铝土矿开采及运输造成困难。此外，几内亚国内政局长期不稳定，2021年军政府上台后政治局势持续动荡。2024年12月，几内亚活跃力量要求军政府下台，大型铝土矿矿山发运暂时受影响，个别中型矿山也有受影响风险。几内亚铝土矿供给存在诸多不稳定因素。

截至2024年12月27日，几内亚铝土矿干吨报价906元/吨、湿吨107美元/吨，澳大利亚铝土矿报价93美元/湿吨，均维持年内最高位。几内亚供给扰动频发、国内产量持续下降、海外需求增长等多重因素共同推高铝土矿价格。

铝土矿占氧化铝生产成本的40%-50%，铝土矿价格持续上行直接推高氧化铝生产成本。我们认为，几内亚铝土矿供给问题或将反复，上游铝土矿价格易涨难跌，为氧化铝价格提供持续的成本支撑。在铝土矿价格维持高位的背景下，氧化铝价格虽短期下行但或展现韧性。

中国铝土矿进口来源结构（2024年1-11月）

来源国	进口量（万吨）	占比
几内亚	10006	70.0%
澳大利亚	2473	16.0%
其他	3121	14.0%
合计	15600	100.0%