锂电中游材料环节正从周期底部走向供需反转。国海证券研究报告显示，2022年底以来中游材料价格经历2年左右调整，2024年内供给端扩张显著放缓，CAPEX同比降幅明显。展望2025年，动储需求持续高增叠加供给释放放缓，LFP、负极、6F、铜箔等重点环节产能利用率有望持续提升，全行业持续亏损局面不可持续，提价弹性可期。

2022年底以来，锂电中游产业链价格均经历了2年左右调整。供给端，以购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金项目（CAPEX）作为表征指标，2022H2前后，锂电产业链多数环节CAPEX基本达峰。

2024年内，以绝对金额看，边际收缩较为明显。LFP正极、三元前驱体、6F&电解液、铜箔等环节同比降幅较大。2023H1以来，多数环节呈同比下降趋势，其中LFP、三元前驱体、6F&电解液、铜箔等环节降幅较为明显。供给端收缩为供需关系改善奠定了基础。

从企业盈利看，LFP环节此前由于产能过剩显著，2023年初至2024Q2，主流厂商除湖南裕能依靠规模优势和控本能力维持一定盈利外，其余基本连续亏损或微利。2024Q3亏损厂商仍多。6F环节龙头微利，二线以下厂商普遍亏损。锂电铜箔环节2024Q1以来全线亏损，为产业链唯一全线亏损环节。持续的亏损状态是供给端出清和产能利用率提升的核心驱动力。

锂电中游材料环节CAPEX达峰后收缩趋势（代表性环节）

环节	CAPEX达峰时间	2024年趋势	盈利状态
LFP正极	2022H2	同比降幅明显	龙头微利，其余亏损
6F&电解液	2022H2	同比降幅明显	龙头微利，二线亏损
锂电铜箔	2022H2	同比降幅明显	全线亏损
负极	2022H2	边际收缩	龙头维持盈利

需求端2024年内表现强劲。前11个月新能源汽车累计同比+36%，乘用车电动化率达50%。2024年中央以旧换新政策加码显著拉动需求。动储电池产量方面，前11个月整体维持30%以上同比增速，强现实特征显著。

展望2025年，国内动力需求有望在政策延续支撑、新车型增量、商用车电动化等因素驱动下维持稳健增长。2024年12月中央经济工作会议指出优化财政支出结构，更加注重惠民生、促消费，2025年重点任务包括实施提振消费专项行动。以比亚迪、吉利为代表的自主车企及零跑、小米、小鹏等新势力在2025年有较多竞争力车型推出，已公布目标车企合计增量超170万辆。

海外动力端，欧洲有望在碳减排考核窗口及主流车企新车型周期驱动下恢复20%以上增速。根据BNEF测算，2025年欧盟全行业乘用车CO2尾气排放目标较2021年收紧15%，新能源汽车比例须提高至29%-39%，达标所需增量超70万辆新能源车。全球储能则有望在光储平价、经济机制持续理顺背景下迎来传统与新兴市场共振，预计2025年全球储能装机同比+54%以上。需求整体维持高增，为供需反转提供坚实基础。

LFP环节：2025年预计在需求高增+供给释放放缓下，全行业产能利用率有望接近65%，旺季产能紧平衡预期下提价弹性可期。LFP主流厂商除湖南裕能外连续亏损的局面不可持续。

负极环节：2024年内主要龙头均凭借产品结构、控本能力或其他业务协同效应，多将自身经营性盈利保持为正。2025年行业整体仍将呈现磨底状态，提价动力低于LFP，但再降价空间同样有限，头部及二线厂商产能利用率有望接近70%，差异化产品如快充负极仍有提价空间。

6F环节：竞争格局相对较优，CR3水平较高。2025年随供需进一步趋于平衡，主流厂商产能利用率有望实现80%+，提价弹性可观。

锂电铜箔环节：资产属性重，2024年内产能集中投放后供需过剩明显。2025年新进入方扩产动力有限，新增产能主要由龙头已推进项目贡献，产能利用率回升至70%以上，全行业亏损不可持续，有望实现减亏甚至扭亏。

供需格局优化的中游材料环节龙头：LFP正极【湖南裕能、富临精工、龙蟠科技】、人造石墨负极【尚太科技、中科电气】、6F【天赐材料、多氟多、天际股份】、锂电铜箔【嘉元科技】。推荐逻辑：产能利用率提升+全行业亏损不可持续→提价弹性可期→龙头盈利修复。