石油化工行业：供给端出现积极变化关注中游供需改善投资机会-240605（29页）.pdf

1、分析师：朱军军（SAC号码：S0850517070005）分析师：胡 歆（SAC号码：S0850519080001）联系人：张海榕 2024年6月5日 供给端出现积极变化，供给端出现积极变化，关注中游供需改善投资机会关注中游供需改善投资机会 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）79607概要概要 1.供给端：出现积极变化 海外落后产能关停 国内资本开支增速放缓 国内推进节能降碳、设备更新改造，淘汰落后产能 2.需求端：国内经济修复有望推动石化景气改善 3.投资机会：关注中游供需改善及高股息投资机会 4.风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之

2、后的信息披露和法律声明 9WeZeUcW9WeZaYcW8O9RbRmOqQpNnRiNmMqOlOrRtNaQqQyRwMoMtNNZqQnR3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给端积极变化（供给端积极变化（1）海外落后产能关停海外落后产能关停 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 根据Bloomberg，2020-2023年，全球乙烯开启新一轮扩产，新增产能3352万吨，其中亚太地区贡献近80%增量，尤其以国内为主（国内贡献全球增量一半以上）；而欧洲地区

3、乙烯产能则有所下滑。截至2023年，全球乙烯产能约2.2亿吨，其中亚太占比44%，较2020年提升6个百分点；北美、欧洲分别占比23%、14%，分别较2020年下降1个百分点、3个百分点。图：全球乙烯产能分布（2023年）全球乙烯产能呈现“东升西降”全球乙烯产能呈现“东升西降”图：全球乙烯新增产能分布（2020-2023年，千吨）亚太 44%北美 23%中东及非洲 17%欧洲 14%南美 2%26614 5376 2316 42-829-5000050001000015000200002500030000 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来

4、源：Wind，海通证券研究所 2022年以来，受俄乌冲突影响，欧洲天然气、电力成本大幅上升。英国天然气2022-2023年均价22.44美元/百万英热，远超过2017-2020年平均5.35美元/百万英热水平；非居民用户电价从2020年以前0.05欧元/千瓦时上升至2022-2023年0.15欧元/千瓦时。图：英国天然气价格（美元/百万英热）欧洲能源成本上升，化工龙头盈利承压欧洲能源成本上升，化工龙头盈利承压 图：非居民用户电价-欧盟27国（欧元/千瓦时）0.000.020.040.060.080.100.120.140.162017201820192020202120222023010203

5、0405060708090Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 受能源成本上升、市场需求下滑等因素影响，全球化工龙头巴斯夫欧洲板块盈利承压，尤其德国工厂3Q22亏损。在此背景下，巴斯夫从2022年10月开始连续公布系列成本削减计划，聚焦欧洲尤其德国地区，包括非生产领域以及路德维希港部分装臵关闭（己内酰胺、合成氨及配套化肥、TDI及配套装臵等），到2026年计划合计削减成本达21亿欧元/年。图：巴斯夫收入及归母净利润（百万欧元）表：

6、巴斯夫成本削减计划 欧洲能源成本上升，化工龙头盈利承压欧洲能源成本上升，化工龙头盈利承压 资料来源：巴斯夫官网，海通证券研究所-2000020004000600080001000001000020000300004000050000600007000080000900001000002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业收入（左轴）归母净利润（右轴）公布时间公布时间 成本削减计划成本削减计划 2022年10月 宣布一项2023-2024年执行的成本削减计划，聚焦欧洲尤其德国地区，计划在非生产领域每年节约成本5亿欧元，其中超过一半在路德维希港工厂。2023年2月