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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 能源能源/基础材料基础材料 中游磨底蓄势，下游复苏向好中游磨底蓄势，下游复苏向好 华泰研究华泰研究 石油天然气石油天然气 增持增持 (维持维持)基础化工基础化工 增持增持 (维持维持)庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 张宸张宸*联系人 SAC No.S0570124080036 +(86)21 2

2、897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 云天化 600096 CH 44.66 买入 森麒麟 002984 CH 26.16 买入 中海石油化学 3983 HK 3.06 买入 巨化股份 600160 CH 42.56 买入 鲁西化工 000830 CH 16.66 买入 赛轮轮胎 601058 CH 19.63 买入 华鲁恒升 600426 CH 29.40 买入 梅花生物 600873 CH 12.70 买入 皖维高新 600063 CH 7.26 增持

3、中国石油 601857 CH 11.00 增持 中国石油股份 857 HK 9.19 增持 新和成 002001 CH 25.68 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 05 日中国内地 专题研究专题研究 展望：展望：26 年年有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 25 年初以来地产等需求呈现企稳态势，家电产量、汽车销量等数据保持增长。我们认为，伴随 2025 年以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。油价长期存在成本

4、底部支撑，具备增产降本能力及天然气增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）；大宗化工方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化品种，以及有机硅/农药/PVA 等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股份/鲁西化工/华鲁恒升/皖维高新；下游制品/精细品方面，食饲药添加剂行业Q4 需求旺季到来，以及原料成本改善助力盈利修复，推荐梅花生物/新和成；出口方面，国内化工品具备成本优势和性价比，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额，推荐森麒麟/赛轮轮胎；高股息资产方面，伴随资本开支下降等，主动分红意愿和能力或提升，磷资源有望维持至少 3 年高景气，推荐云天化/中海石油化学。9M25

5、 大宗周期品大宗周期品整体整体延续弱势，延续弱势，25Q3 部分板块供需改善初现部分板块供需改善初现 25 年以来原油价格中枢整体震荡下行，行业成本端有所改善，但地产等需求偏弱叠加行业前期新增产能投放，大宗化工企业盈利处于磨底阶段，下游制品/精细品受汽车、家电、电子、新能源等需求拉动下盈利有所改善。25Q3受北半球成品油旺季需求等因素影响下，油价相对平稳，库存损失减少下油气产业链环比回暖，中游大宗化工整体仍处磨底阶段，但部分产品改善趋势初现，下游制品/精细品在成本改善和需求拉动下盈利延续修复。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）505 家上市企业 9M25 营收/归母净利74760/3929

6、亿元，同比-5%/-6%，净利率 5.26%，同比-0.09pct；25Q3 营收/净利 25107/1273 亿元，同比-3%/+3%，环比+3%/+4%，净利率 5.07%，同比+0.27pct/环比+0.07pct。9M25：下游制品业绩改善，下游制品业绩改善，中游盈利磨底但蓄势复苏中游盈利磨底但蓄势复苏 1.石油石化：油价中枢震荡下行下，油气产销/炼油/石化原料企业盈利承压；2.化肥农药：全球农业需求增长以及海外订单回升，农药盈利改善，化肥企业受益于出口价差扩大，盈利同比增长；3.氯碱相关：氟化工景气延续高位，氯碱/硅化工因供需面不佳而盈利偏弱；4.塑料聚氨酯：供需面不佳致聚氨酯盈利承