国海证券报告指出，建筑央国企正迎来估值重塑的历史窗口。八大建筑央企除中国能建外2024年均处于破净状态，中国中铁和中国铁建PB仅0.5倍。土地出让收入持续下滑背景下，国有资产提质增效重要性凸显，股权增值和利润贡献成为财政的重要补充。市值考核纳入负责人业绩考核、化债资金落地改善应收账款、高股息回报等多重催化共振，建筑央国企估值修复空间充足。

截至2024年12月31日，八大建筑央企除中国能建外均处于破净状态。中国中铁PB 0.5倍、中国铁建PB 0.4倍、中国建筑PB 0.5倍、中国交建PB 0.5倍、中国中冶PB 0.6倍、中国电建PB 0.6倍、中国能建PB 0.9倍。2023年全国国有企业资产总额372万亿元、权益102万亿元，但ROE仅约2.4%、净利率约4.0%、总资产周转率约0.16，盈利水平和资产运行效率较低。土地出让收入占比下滑明显（2022年开始缩减），国有资产提质增效下股权增值和利润贡献成为重要支撑。

2024年1月，国务院新闻办发布会明确“研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”，及时通过增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度。随后中央企业、地方国资委考核分配工作会议提出“全面推开上市公司市值管理考核，推动‘一企一策’考核全面实施，坚持过程和结果并重、激励和约束对等”。央企经营指标体系已由“两利四率”优化为“一利五率”（利润总额、净资产收益率、营业现金比率等），市值管理重要性持续提升。

2024年11月“6+4+2”化债方案公布：6万亿债务限额+4万亿新增专项债共10万亿资金用于化债，2万亿棚改隐性债务2029年后偿还。2028年前地方需消化隐性债务从14.3万亿降至2.3万亿，每年偿还额降低2.4万亿。八大建筑央企应收类占净资产比均在50%以上，G端客户占比较高。化债资金落地有望加快应收资产回款，部分减值有望冲回，相关公司或迎来资产负债表/现金流量表/利润表三重修复。2024年10月《关于解决拖欠企业账款问题的意见》对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。

中国建筑测算股息率4.7-4.9%（2024E/2025E），中国铁建3.3-3.4%，中国交建3.5-3.7%，中国中铁3.7-3.8%。国际工程板块中钢国际5.6-6.4%、中材国际4.5-5.0%。地方建企浦东建设6.7-7.2%。装饰工程大丰实业5.1-5.7%。钢结构杭萧钢构5.0-5.8%。海油工程4.6-5.2%。建筑板块5%以上股息率集中于建筑央国企及部分国际工程，叠加PB处于历史低位，股息回报与估值修复双击可期。

表4：八大建筑央企估值与股息率一览（2024年12月31日）

公司	PE（TTM）	PB（LF）	测算股息率（2024E）	2024年前三季度订单同比
中国建筑	3.9	0.5	4.7%	+17.3%
中国中铁	4.3	0.5	3.7%	-15.2%
中国铁建	4.6	0.4	3.3%	-17.5%
中国交建	5.5	0.5	3.5%	+9.3%
中国中冶	7.9	0.6	2.3%	-9.2%
中国电建	6.5	0.6	2.8%	+5.4%
中国能建	9.3	0.9	1.5%	-