建筑工程行业：央国企改革重塑特色估值一带一路峰会催化国际工程反转-230305（25页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.03.05 央国企改革重塑特色估值央国企改革重塑特色估值,一带一路峰会催化国际工程反转一带一路峰会催化国际工程反转 韩其成韩其成(分析师分析师)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)021-38676162 010-83939793 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 本报告导读：本报告导读：央国企推荐中国交建央国企推荐中国交建/中国电建中国电建/中国中铁中国中铁/中国建筑中国建筑/中国铁建中国铁建/中国化学中国化学/中国中冶等，中国中冶等，一带一路推荐中钢国际一带一路推荐中钢国际/中材国际

2、，地方国企推荐安徽建工中材国际，地方国企推荐安徽建工/上海建工上海建工/四川路桥等。四川路桥等。摘要：摘要：央企央企 PB到到 1 最大最大尚需涨尚需涨 85%，PE到历史新高最大尚需涨到历史新高最大尚需涨 869%。(1)近期中国电信PB从0.78倍重估到1.37倍，PB中国铁建0.54中国中铁0.66(对比中国中车 1.2)中国建筑 0.71(对比招商蛇口 1.4)中国交建 0.73 倍(对比招商公路 1)低于净资产。(2)中国电信 2023PE18 倍净利增 11%，23PE 中国铁建 3.8 中国建筑 4 中国中铁 4.6 中国交建 7.6 倍/中国电建 10 倍，2015年一带一路最

3、高 PE中国铁建 24 中国建筑 10 中国中铁 40 中国交建 20 中国电建 47 倍。(3)建筑基金等机构重仓配置 0.5%(标配 2.1%)明显低配，食品饮料 16%电力设备 15%医药 12%化工 6%有色 5%地产 2%。国企改革推升资产质量和现金流国企改革推升资产质量和现金流/ROE好转提高好转提高 PB估值：估值：(1)地产供给政策和销售好转修复地产商资产负债表，2023 年预期政府赤字率从 2.8%提升到 3%/专项债从 3.6 万亿至 4 万亿左右/政策性金融工具从 7500 亿到 1万亿左右，经济复苏税收和土地收入增加、抗疫支出和减税下降。地产和政府支付工程款能力提升，建

4、筑来着地产和政府应收款减值比例和概率下降，央国企资产质量和现金流趋势好转。(2)股权激励考核承诺 ROE 未来三 年 逐 年 提 升：ROE中 国 中 铁10.5%/11%/11.5%,中 国 交 建7.7%/7.9%/8.2%,中国化学 9.05%/9.15%/9.25%,中钢国际 12%12.3%12.6%。经济复苏推动订单加速转化业绩，经济复苏推动订单加速转化业绩，运营运营转型增强转型增强现金流现金流增长持续性。增长持续性。(1)2022 年新签订单中国电建增 29%中国交建增 22%中国能建增 20%中国铁建增 15%、龙建股份增 81%安徽建工增 75%四川路桥增 40%。(2)投资

5、增速 2022 年基建 10%地产-10%到 2023 年基建 8%地产 3%增加建筑业绩潜力，1 月订单中国建筑基建同增 42%中国电建同增 37%。(3)八大建筑央企收入占建筑业产值 24%，竞争优势增强份额仍有提升空间。(4)新能源/矿产等运营新业务打造业绩可持续增长第二曲线:中国电建绿电装机十四五新增 50GW，中国交建 33 个运营项目疫后经济恢复盈利改善，中国中铁铜钼保有量 805/65 万吨，中国化学从工程到产品己二腈加速等。一带一路一带一路峰会催化峰会催化国际工程国际工程疫后加速反转，全球化带来长期新增空间疫后加速反转，全球化带来长期新增空间。(1)订单将好转：2022 年境外

6、订单中国化学占 13%(疫情前最高占 60%)，中国电建占 19%(最高占 47%)，中国铁建占 9%（最高占 15%），中国交建占14%(最高占 31%)，中材国际占 38%(最高占 85%)，中国海诚占 24%(最高占 50%)，中钢国际占 37%(最高占 66%)。(2)盈利能力反转:2022 年海外业务毛利率中国化学 8%(疫情前最高 14%)，中国交建 10%(最高 15%)，中国电建 9%(最高 14%)，中国铁建 7.5%(最高为 13%)，中材国际为 16%(最高为 20%)，中钢国际为 6%(最高为 18%)，中工国际为 8%(最高为 27%)。风险提示风险提示：通胀超预期宏