东兴证券研报对建筑材料行业的现金流状况进行了详细分析。2024年全年经营活动现金流净额681.69亿元，同比下降22.99%，现金及现金等价物资产占比降至7.01%，处于历史较低水平。但2025年一季度出现边际改善：经营活动现金流净额-125.91亿元，同比增长22.50%，净流出幅度收窄。细分板块中，水泥制品、玻纤、防水材料、涂料等经营现金流同比改善明显，但销售商品提供劳务收到的现金/营业收入仍多数下降，反映下游回款压力尚未根本缓解。现金流边际改善是行业走出底部的又一积极信号。

2024年建筑材料板块经营活动现金流净额681.69亿元，同比下降22.99%，各季度均同比下滑。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为94.40%，处于历史较低水平，且连续多年低于100%（2006-2021年间该比值一直大于100%），反映下游房地产和基建行业资金紧张，导致建材企业账期拉长、回款变慢。现金及现金等价物资产占比降至7.01%，较上年下降0.32个百分点，企业账面现金储备减少。资本支出/折旧摊销降至104.77%，较上年大幅下降37.24个百分点，企业在现金流压力下主动收缩投资。

2025年一季度经营活动现金流净额为-125.91亿元，同比增长22.50%，虽然仍为净流出（一季度是行业淡季，通常为负），但流出幅度明显减弱。经营活动现金流净额/营业收入为-9.7%，较去年同期改善2.62个百分点。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为95.33%，较去年同期仍下降2.19个百分点，连续四年一季度低于98%。从更长周期看，2017-2025年的9个一季度中，除2021年外其余8年均为负值，季节性因素和行业模式导致一季度净流出是常态，但2025年的改善幅度值得关注。

2025Q1经营活动现金流净额/营业收入同比改善的板块包括：水泥制品（-23.93%，+6.28pct）、玻纤（-0.83%，+15.41pct）、管材（14.37%，+0.21pct）、防水材料（-15.44%，+18.68pct）、涂料（-6.24%，+16.37pct）、其他建材（-14.81%，+1.00pct）。其中管材是唯一净流入的板块。而水泥（-11.09%，-0.33pct）、玻璃（-3.90%，-4.57pct）、耐火材料（-6.62%，-3.74pct）反而恶化。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入方面，仅水泥制品（76.30%，+2.74pct）和耐火材料（86.64%，+4.43pct）同比提升，其他板块均下降，显示回款能力改善尚不普遍。

东兴证券认为，现金流的边际改善是行业基本面企稳的重要先行指标。防水材料、涂料等前期现金流压力较大的板块，2025Q1经营现金流改善幅度居前，表明企业主动加强回款管理，经营策略更加审慎。随着房地产政策效果逐步显现，下游资金链有望逐步缓解，建材行业现金流有望继续修复。现金流改善将增强企业抗风险能力，也为后续投资和分红提供空间。推荐关注现金流质量高、收现比稳定的龙头企业，如伟星新材（现金牛）、北新建材等，以及现金流边际改善明显的东方雨虹等。

| 板块 | 2025Q1经营活动现金流净额/营收 | 同比变化 | 销售收现比 | 同比变化 |

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| 水泥制品 | -23.93% | +6.28pct | 76.30% | +2.74pct |

| 玻纤 | -0.83% | +15.41pct | 72.94% | -10.67pct |

| 防水材料 | -15.44% | +18.68pct | 97.39% | -3.16pct |

| 涂料 | -6.24% | +16.37pct | 136.17% | -0.11pct |

| 管材 | 14.37% | +0.21pct | 143.11% | -0.77pct |

| 水泥 | -11.09% | -0.33pct | 102.04% | -0.60pct |