建筑装饰行业：营收利润放缓现金流大幅改善-220902（57页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2022 年 09 月 02 日 建筑装饰建筑装饰 营收利润营收利润放缓放缓，现金流现金流大幅改善大幅改善 Q2 疫情疫情及减值及减值等等导致盈利放缓导致盈利放缓，下半年下半年业绩业绩有望加速有望加速。2022H1 建筑上市公司整体营收同比增长 9.3%，其中 Q1/Q2 分别增长 14.0%/5.5%；实现归母净利润同增 7.0%，其中 Q1/Q2 分别增长 11.9%/3.3%。二季度疫情下部分地区交通受阻、人员隔离、工地停工，同时部分建筑蓝筹 Q2 计提地产相关减值增多，致 Q2 盈利环比 Q1 放缓。6 月

2、以来疫情缓解，建筑企业签单及执行进度普遍好转，目前 7-8 月高温天已过，预计 9 月起行业将加快赶工，同时去年同期基数较低，预计下半年建筑板块收入及盈利有望加速。盈利能力小幅回落，期间费用率持续下降，现金流大幅改善。盈利能力小幅回落，期间费用率持续下降，现金流大幅改善。2022H1/Q2板块毛利率分别为 10.2%/10.6%，同比分别下降 0.4/0.3 个 pct，主要系央企地产开发板块毛利率下降，以及国内疫情反复致部分公司项目施工受阻，但经营刚性成本仍在，同时防疫成本增加，后续随疫情逐步得到控制，毛利率有望边际修复。2022H1/Q2 期间费用率同比均有所下降，其中销售和管理费用率下降

3、主要系疫情环境下商旅出差及营销活动大幅减少，财务费用率下降主要系汇兑收益增加；净利率跟随毛利率小幅回落；净资产收益率保持平稳。板块资产负债率有所回升，存货周转率平稳，应收账款周转率有所下降。Q2 经营性现金流由去年同期的净流出 635 亿元转为净流入 1021 亿元，表现优异，预计主要系：1）稳增长政策发力，专项债加快发行，资金环境有所改善；2）企业普遍加强现金流管控、积极加快资金回收，并主动控制上游采购付现比例；3）增值税留抵退税影响。央企稳健、央企稳健、地方地方国企分化，专业工程维持高景气。国企分化，专业工程维持高景气。2022Q2 收入增速排名前三子板块为国际工程（14%）、专业工程（1

4、3%）、建筑央企（8%），业绩增速排名前三的子板块为专业工程（37%）、建筑央企（11%）、国际工程（11%）。1）央企疫情下营收利润仍保持较快增长态势，主要系今年稳增长政策落地主要以重大项目为载体，央企作为其主要实施方集中受益；2）地方国企分化较大，山东路桥、四川路桥延续快速扩张态势，上海建工、隧道股份、浦东建设等上海地方国企则受疫情冲击较大；3）国际工程板块在海外疫情影响减弱、汇兑收益增加，以及货物贸易、新能源发电、智能制造等新业务持续发力下，业绩改善明显；4）专业工程板块中化学工程、电力工程、矿山工程等细分方向均呈现高景气发展态势。投资建议：投资建议：当前稳增长政策仍处加力期，前期政策加

5、速落地，叠加高温后企业加速赶工，行业景气改善动力强化，板块估值有望修复，重点推荐两方面投资机会：1）低估值建筑蓝筹：重点推荐央企龙头中国建筑中国建筑（PE3.8X）、中国电建中国电建（PE10X）、中国中铁中国中铁（PE4.6X）、中国交建中国交建（PE6.2X），高成长地方国企龙头山东路桥山东路桥（PE5.3X）、四川路桥四川路桥（PE7.3X），以及国际工程龙头北方国际北方国际（PE12X）。2）高景气细分领域龙头：重点推荐专业工程龙头中国化学中国化学（PE9.3X）、配电网 EPCO 龙头苏文电能苏文电能（PE17X）、微电网能效管理龙头安科瑞安科瑞（PE25X）、供热节能龙头瑞纳智能瑞

6、纳智能（PE17X）。风险提示风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师分析师 杨涛杨涛 执业证书编号：S0680518010002 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编号：S0680519070003 研究助理研究助理 李枫婷李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 相关研究相关研究 1、建筑装饰：受益储能发展的建筑公司有哪些？2022