2024年9月以来的以旧换新政策，正持续释放家电内需的弹性。2025Q1家电板块营收同比+12.90%，归母净利润同比+21.87%，政策效果集中兑现。白电（空调内销+24%）、智慧家居（扫地机+53%）、黑电（彩电均价+6%）等多品类全面受益。国联民生证券研究所指出，2025Q2起内销基数走低，政策接续节奏影响消除，弹性有望进一步释放，家电内需提振确定性较高。

2024Q4，空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别同比+24%/+7%/+13%，空调弹性突出。2025Q1智慧家居扫地机传统电商零售量同比+53%，洗地机同比+48%。黑电2024Q4/2025Q1彩电全渠道零售均价同比+21%/+6%，MiniLED背光电视占比持续提升带动量价齐升。

后周期板块2024Q4受益于国补政策扭转下滑趋势（营收同比+2.28%），厨房大电/电工照明受益于更新需求支撑，景气优于三四线新房为主的集成灶。小家电内销型企业收入于2024Q4开始改善，2025Q1延续修复。以旧换新政策对保有量有空间、基数偏低的品类弹性最为突出。

2025年4月政治局会议明确提出“持续稳定和活跃资本市场”，政策端对消费的定调更为积极。5月国新办发布会明确“两个力争”推动保险资金入市，宏观政策“稳内需”方向明确。家电作为内需消费的核心品类，政策利好持续释放。

2025年1月，超长期特别国债支持消费品以旧换新政策延续，补贴范围扩大至家电、汽车、数码产品等领域。各省政策细则陆续落地，补贴品类从大家电向厨小电、清洁电器等延伸。政策覆盖面的扩大和力度的持续，为家电内需提供持续支撑。

2025Q2起，内销终端/出货基数走低（2024Q2后行业景气开始承压），岁末年初政策接续节奏影响消除，弹性有望逐步释放。补贴以来龙头高端品牌重拾增势，结构升级有望持续驱动内销盈利。

板块整体对美敞口不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对手段较丰富。叠加龙头股息率优势突出，白电龙头股息率普遍3-5%，家电板块配置价值凸显。推荐白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电；关注厨电老板电器、华帝股份，清洁电器科沃斯、石头科技。

表格：以旧换新政策受益品类表：2024Q4-2025Q1以旧换新政策受益品类表现品类2024Q4表现2025Q1表现受益逻辑空调内销+24%延续增长保有量有空间扫地机零售量+76%零售量+53%补贴覆盖度高彩电均价同比+21%同比+6%MiniLED升级厨房大电营收+14%营收+0.6%更新需求支撑