万联证券报告对家电更新需求进行了详细测算。随着房地产进入存量时代，新增配置需求影响减弱，更新需求已成为大家电内销的主导力量。以12年更新周期估算，2019-2023年洗衣机、冰箱、空调更新需求占内销比重平均值分别为72.3%、108.2%、52.1%。同时，2009-2011年大规模以旧换新期间销售的家电已进入更新周期，理论报废量占内销比重持续提升，潜在更新需求空间仍然巨大。

家电行业下游需求包含更新需求和新增需求（新房配置及保有量提升）。2018年以来商品房销售面积持续下行，2024年较2021年高位回落46%，但家电零售并未显著下滑，2018-2024年洗衣机、冰箱、空调内销量复合增速分别为-0.12%、+0.66%、+1.35%，说明更新需求已有效对冲新增配置的下滑。

从关联度看，空调内销量增速与新房销售增速关联度近年来明显趋弱。我们对空调内销需求结构拆解估算显示，来自于新房配置需求占比逐渐降低，预计新房销量下降对家电需求端影响趋弱。家电销售呈现“去地产化”趋势。

报告采用两种方法测算更新需求占比。方法一参考生产者责任延伸产业技术创新联盟披露的家电产品理论报废量数据，2019-2023年期间洗衣机、电冰箱、空调、电视机理论报废量占内销量比重分别达到85%、98%、50%、146%，表明每年理论报废量已占内销很高比例。

方法二以12年更新周期进行估算（考虑实际使用年限可能长于安全使用年限），得出2019-2023年洗衣机、冰箱、空调更新需求占内销量比重平均值分别为72.3%、108.2%、52.1%。无论哪种口径，大家电更新需求均已占到内销需求较高比重，冰箱更新需求甚至超过内销量（因部分更新需求通过进口或二手满足）。

虽然理论报废量较高，但实际回收率（废弃电器电子产品处理量/理论报废量）历年均不高。2019-2023年期间，理论报废量与实际处理量占内销比重差距较大，洗衣机、冰箱、空调的实际处理量/内销量远低于理论报废量/内销量。这意味着大量已报废家电尚未进入正规回收渠道，潜在更新需求尚未完全释放。

以洗衣机为例，理论报废量/内销量约85%，但实际处理量/内销量不足20%，大量老旧洗衣机仍在超期服役，随着安全意识提升和补贴政策推动，这部分潜在需求有望逐步释放。大家电更新需求空间仍然广阔。

二手房成交占比持续提升，为家电更新需求奠定良好基础。根据中指研究院数据，近两年商品房销售持续下降，但二手房市场相对活跃，对新房市场形成分流。2023-2024年全国二手房+新房总成交量降幅较小，保持相对平稳，但二手房成交占比明显提升。

房地产行业已进入存量时代，二手房成交占比有望进一步抬升。二手房翻新装修往往带来全套家电更新需求，且装修标准通常高于新房简装，有利于带动中高端家电销售。更新周期叠加二手房翻新，共同构成家电内销的稳定基本盘。

表3：主要家电品类更新需求占比（2019-2023年均值）

品类	更新需求/内销量	理论报废量/内销量
洗衣机	72.3%	约85%
冰箱	108.2%	约98%
空调	52.1%	约50%