【万联证券】2025年中期家用电器行业投资策略报告：内有支撑，外有应对-250626（20页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|家用电器家用电器 Table_Title 内有支撑，外有应对内有支撑，外有应对 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 2025 年中期年中期家用电器家用电器行业投资策略报告行业投资策略报告 Table_ReportDate 2025 年 06 月 26 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点：内销方面，2024Q4 家电行业受益于以旧换新政策推动销量实现明显提升，2025 年以来以旧换新政策加码推进，行业内销仍继续保持较快增长，当前部分地区国补已经暂停，剩

2、余专项债额度将在下半年持续接力下发，推动内销增长；地产后周期，家电更新需求占主导，同时地产政策持续宽松，基本面初现止跌回稳迹象，对地产后周期拖累边际减弱，随着二手房成交占比提升以及家电更新周期释放，对家电销售形成支撑；出口方面，2025Q1 由于关税战扰动，“抢出口”效应明显，出口增速保持增长，当前关税战反复对出口造成一定负面影响，但是我们也看到我国家电已经成长为全球第一大产销国，而对美依赖度较低，头部家电企业在全球形成较为完善的生产基地布局，亦可对冲关税战冲击，同时，海外新兴经济体经济增速保持较快增长，家电渗透率持续提升，家电需求有望保持稳定增长，支撑我国家电出口；市场方面，受关税战扰动，上

3、半年家用电器行业出现回落，但是当前板块估值已经处于历史较低位，配置性价比凸显，建议积极关注经营稳健全球化布局的白电龙头、地产风险缓释下地产后周期相关个股估值修复机会等。投资要点：投资要点：2025H12025H1 回顾回顾：（1 1）市场方面，）市场方面，基金持仓基金持仓回落回落及估值及估值走低走低。2025 年一季度伴随以旧换新政策加码以及海外市场“抢出口”等综合影响下驱动板块上行，但随着关税战扰动，板块整体回落，家电上半年表现整体偏弱。内地公募基金重仓股持仓情况，2025 年 Q1 末公募基金重仓 SW 家用电器行业的总市值为 1203.66 亿元，环比 2024Q4 基本持平，占基金重仓

4、 A 股市值规模 3.98%，高于标配比例 1.72pct，环比 2024Q4 末下降 0.1pct，连续两个季度出现回落。估值方面，根据 wind 历史 PE 数据来看，家用电器（申万）指数当前的估值水平仅 13.58（TTM）XPE，处于近十年估值低位，板块的配置性价比较高。（2 2）业绩方面，内外销双重带动下）业绩方面，内外销双重带动下 24Q424Q4 和和 25Q125Q1业绩走高业绩走高。2024Q4 及 2025Q1 营收增速明显提升，分别达到 8.6%和13.7%；利润端，2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业归母净利润同比增长13.4%/24.6%；内销：新增配置需求影

5、响减弱，更新需求推动内销增长内销：新增配置需求影响减弱，更新需求推动内销增长。（1 1）新增配置）新增配置需求：预期竣工端需求：预期竣工端下滑下滑，住房新增配置需求仍承压。，住房新增配置需求仍承压。2024 年 10 月以来核心城市房地产市场初现止跌迹象，房地产行业销售在政策的大力支持下在2025 年有望筑底企稳，2024 年竣工面积同比下降 27.70%，预计 2025 年竣工面积仍将进一步下行。我国大家电总保有量市场渗透率处于较高位，而其使用期限一般介于 8-12 年，早期购买的大家电已经进入更新周期。家电销售呈现去地产化趋势，从家用电器和音像器材类商品零售类值来看，尽管 2018 年起商

6、品房销售增速回落，2018-2023 年家电类商品零售值并未 Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 2024Q4 及 2025Q1 业绩增速走高 家电行业 25Q1 基金持仓跟踪报告 家电行业 24Q4 基金持仓跟踪报告 Table_Authors 分析师分析师:潘云娇潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱： -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%家用电器沪深300证券研究报告证券研究报告 行业