平安证券最新AD药物全景报告给出了明确的投资建议——重点关注具备先发优势和差异化布局的特应性皮炎创新药企。在患者超7000万、中重度占比28%、预计2030年国内市场规模超70亿美元的庞大市场面前，AD已经成为仅次于肿瘤的最具投资价值的治疗领域之一。平安证券建议关注康诺亚（IL-4Rα国产首款获批）、恒瑞医药（JAK1已申报上市+IL-4Rα临床3期双线布局）、信达生物（OX40L延长给药间隔）、诺诚健华（TYK2解决JAK安全性问题）、再鼎医药（IL-13/IL-31双抗差异化布局）等标的。

特应性皮炎是全球患病人数最多的皮肤病之一，也是药物市场规模增长最快的治疗领域之一。全球AD患者超2.3亿人，我国超7000万人，其中中重度AD占比约28%（约1960万人）。与之对比，美国AD成人患者约1650万人，中重度约占40%。我国AD患者基数远大于美国，但目前AD药物市场规模却远小于美国——2022年我国AD市场规模仅9.7亿美元，预计2030年将达70.72亿美元，增长空间巨大。驱动国内AD药物市场增长的核心因素包括：诊断率提升（目前AD诊断率远低于发达国家）、新型疗法渗透率提升（生物制剂和小分子药物占比仍较低）、医保覆盖扩大（进口AD药物已纳入医保、国产新药上市后有望快速进入医保）。平安证券判断，AD已成为国内最具投资价值的慢病治疗领域之一，布局AD创新药管线的企业将充分受益于市场扩容红利。

康诺亚（2162.HK）是AD领域最具先发优势的国产创新药企。其核心产品司普奇拜单抗于2024年9月获批治疗成人中重度AD，成为国产首款IL-4Rα单抗，2024年12月进一步获批慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症。司普奇拜单抗52周长期数据显示EASI-75应答率92.5%、结膜炎发生率仅5.3%，疗效和安全性数据具备差异化优势。康诺亚还布局了CM512（IL-13/TSLP双抗），目前处于临床1期，进一步拓展了在AD生物制剂领域的管线深度。平安证券认为，司普奇拜单抗的先发优势将体现在三个方面：一是2025年纳入医保后快速放量，率先建立医生处方习惯和患者品牌认知；二是适应症拓展领先——慢性鼻窦炎伴鼻息肉的获批为产品打开了AD之外的增量市场；三是后续IL-4Rα竞品上市时，司普奇拜单抗已建立了2年以上的市场先发优势。预计司普奇拜单抗销售峰值有望达到30-50亿元人民币。

恒瑞医药在AD领域布局最为全面，兼具口服JAK抑制剂和注射用IL-4Rα单抗两条管线。JAK1抑制剂艾玛昔替尼（SHR0302）的特应性皮炎适应症已于2023年6月提交上市申请，有望成为首个获批治疗AD的国产高选择性JAK1抑制剂。艾玛昔替尼的优势在于：高选择性JAK1设计理论上安全性优于泛JAK抑制剂；口服便利性适合AD长期管理；恒瑞强大的皮肤科销售团队有助于快速市场推广。在IL-4Rα方向，恒瑞的SHR-1819处于临床3期，虽进度落后于康诺亚，但可与艾玛昔替尼形成"口服+注射"的AD全方案覆盖。平安证券认为，恒瑞医药在AD领域具备"双线布局+商业化能力"的综合竞争优势，有望在中重度AD市场获得可观的份额。

信达生物在AD领域的布局体现了典型的差异化策略——其IBI356为OX40L单抗，目前处于临床1期。OX40/OX40L是AD领域最受关注的新型靶点之一，其作用机制区别于IL-4Rα和JAK抑制剂——通过抑制T细胞活化和记忆形成来调控AD慢性炎症过程，而非直接阻断下游炎症因子。差异化优势主要体现在：更长的给药间隔（OX40靶点产品有望实现每4-8周给药一次，优于IL-4Rα的每2周一次）；更持久的疗效（通过影响免疫记忆可能实现停药后的持续缓解）；潜在的安全性优势（不直接抑制Th2炎症因子）。安进的rocatinlimab和赛诺菲的amlitelimab均已进入临床3期，全球概念验证已初步完成。信达生物的IBI356为国内OX40L靶点进度领先者之一，若临床数据积极，有望在AD生物制剂的下一轮竞争中占据差异化优势。平安证券建议关注IBI356的临床1期数据读出和后续临床推进节奏。

诺诚健华的ICP-332为TYK2（酪氨酸激酶2）抑制剂，目前AD适应症处于临床3期。TYK2是JAK家族中结构最为独特的成员，其抑制不直接阻断JAK1/2/3通路，理论上可避开JAK抑制剂的"黑框警告"风险（血栓栓塞、恶性肿瘤、心血管事件等），同时保留对Th2炎症通路的抑制效果。TYK2抑制剂在银屑病领域已获验证（百时美施贵宝的deucravacitinib已获批银屑病），在AD领域的应用前景值得期待。若ICP-332的临床3期数据积极，诺诚健华有望在"后黑框警告时代"的AD口服治疗市场中占据独特的竞争地位。平安证券认为，ICP-332是AD口服药物中最具差异化竞争力的国产在研品种之一，重点关注其临床3期关键数据的读出时间。

表：特应性皮炎领域重点推荐标的投资逻辑

公司	AD在研产品	靶点/机制	进度	核心差异化优势
康诺亚	司普奇拜单抗	IL-4Rα	已获批	国产首款IL-4Rα，52周数据优异
恒瑞医药	艾玛昔替尼/SHR-1819	JAK1/IL-4Rα	已申报上市/临床3期	JAK1+IL-4Rα双线覆盖
信达生物	IBI356	OX40L	临床1期	延长给药间隔（4-8周/次）
诺诚健华	ICP-332	TYK2	临床3期	避开JAK黑框警告风险
再鼎医药	ZL-1502	IL-13/IL-31	临床前	双抗止痒差异化

平安证券研报同时提示了AD药物投资面临的主要风险。行业政策变动风险——医药行业受国家及各级监管部门严格监管，医改政策变化可能影响药品定价和医保准入。研发进展不及预期风险——新药研发包括临床前、I-III期试验等多个环节，存在研发失败或进度延迟风险。竞争加剧风险——IL-4Rα靶点国内超8家企业处于临床3期，2025-2027年将迎来密集上市期，市场竞争格局将显著加剧，产品上市后商业化表现存在不及预期的风险。平安证券建议投资者在AD药物板块中选择具备"先发优势"或"差异化布局"的企业进行配置，优先关注已获批产品的放量节奏、临床3期品种的关键数据读出以及差异化靶点的概念验证进展。