华鑫证券报告汇总了15家全球大型铜矿企业一季度产量数据。12家海外铜企合计产量243.6万吨，同比-3.79%（-9.61万吨）。自由港因Grasberg产量指引大幅下调，Q1产量同比-20%（-9.8万吨）；嘉能可受南美Collahuasi和Antapaccay拖累，同比-30%（-7.18万吨）。BHP、力拓、安托法加斯塔实现同比增长。海外铜企整体产量下滑趋势明确，未来几年新建大型矿稀缺，矿端瓶颈持续。

自由港2025Q1总产量39.37万吨同比-20.0%（-9.8万吨），是15家铜企中减量最大的企业。印尼分部Grasberg Q1产量13.4万吨同比-39.7%（-8.8万吨），公司最新指引显示2025年Grasberg铜矿产铜量68.04万吨（15亿磅），比2024年实际产量低14万吨，2026-2027年产量指引分别为77.11、81.65万吨。北美分部13.7万吨同比-4.1%，南美分部12.3万吨同比-3.2%。自由港产量大幅下滑反映Grasberg进入采矿序列低品位区域，未来两年产量虽逐步恢复但仍低于2024年水平。

嘉能可2025Q1总产量16.79万吨同比-29.95%（-7.18万吨）。非洲分部（Katanga+Mutanda）合计4.05万吨同比-22%（-1.14万吨），Katanga因露天矿石供应减少、更多依赖低品位矿堆及机械可用性和劳动力约束，产量3.02万吨同比-1.67万吨。南美Collahuasi（44%权益）3.53万吨同比-25%（-2.94万吨），因入选品位下降（1.20%→0.86%）及回收率降低；Antamina（33.75%权益）3.28万吨同比-9%，反映预期的采矿序列显示较低铜品位；Antapaccay因剥采比较高Q1产量仅0.7万吨左右。嘉能可成为海外铜企产量下滑的第二大贡献者。

BHP 2025Q1总产量51.32万吨同比+10.18%（+4.74万吨），Escondida产量33.36万吨同比+10.23%，采矿进入高品位区间（0.85%→1.05%）；Spence 6.79万吨同比+10.23%，受益于堆存矿石利用率提升。力拓总产量19.14万吨同比+22.8%（+3.56万吨），Escondida权益产量9.87万吨同比+27.85%，Oyu Tolgoi地下矿6.52万吨同比+41.6%（平均处理量28ktpd，峰值45ktpd）。安托法加斯塔15.47万吨同比+19.63%（+2.54万吨），Los Pelambres 6.99万吨同比+26.4%（前一年同期维护管道基数低），Centinela 5.57万吨同比+23.78%（铜精矿增产抵消阴极铜下降）。海外铜企增长依赖于少数几个矿山的品位提升和爬产，不具备普遍性。

未来几年全球大型新矿项目稀缺。Codelco Salvador Rajo Inca爬产中；第一量子Kansanshi S3 2025H2投产；泰克Quebrada Blanca 2025年指引25万吨、2026年29.5万吨；力拓Oyu Tolgoi到2028年达50万吨/年；安托法加斯塔Centinela二期2027年投产（+17万吨/年）。这些项目多为现有矿山的扩建和爬产，缺乏颠覆性新项目。在海外铜企产量已现下滑趋势、新项目增量有限的背景下，矿端供给瓶颈将持续约束铜供应，支撑铜价中枢。