【东证期货】海外铅锌矿企业季度运营分析：产量指引大增，铅锌矿松可期-250312（18页）.pdf

1、有有色色金金属属重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。smingfTable_TitlesmingfTable

2、_Title海外铅锌矿企业季度运营分析：海外铅锌矿企业季度运营分析：产量指引大增，铅锌矿松可期产量指引大增，铅锌矿松可期Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：锌：震荡；铅：震荡锌：震荡；铅：震荡报告日期：报告日期：20252025 年年 3 3 月月 1212 日日Table_SummaryTable_Summary4Q244Q24 铅锌精矿产量环比继续修复铅锌精矿产量环比继续修复海外样本矿企 4Q24 锌精矿产量为 131 万金属吨，环比增加 7.4万金属吨(QoQ+6%)；铅精矿产量为 30.6 万金属吨，环比增加 0.8万金属吨(QoQ+2.6%)。产量增加的关键原

3、因在于产量增加的关键原因在于：1)1)新旧项目复新旧项目复爬产爬产；次要原因包括次要原因包括：2)2)矿石品位和运营效率提升矿石品位和运营效率提升；3)243)24 年低基年低基数效应。产量下降的主要原因包括：数效应。产量下降的主要原因包括：1)1)矿石品位下降；矿石品位下降；2)2)外部不外部不可抗力；可抗力；3)3)运营效率下降。运营效率下降。对比不同机构的统计口径对比不同机构的统计口径：24 年锌精矿产量同比明显下降，主要减量来自海外地区，而 4Q24 的增产可能有部分来自样本外的中小矿山；24 年铅精矿产量同比基本持平，样本、中国和秘鲁地区产量均出现小幅上升，推测是部分样本外中小产能出

4、现扰动。2525 年产量指引明确矿端修复预期年产量指引明确矿端修复预期后续出矿预期后续出矿预期：海外矿企产量指引明显上升海外矿企产量指引明显上升(YoYYoY+5.1%)+5.1%)，全年铅锌矿产量有望释放；1Q25 部分地区仍受到天气影响，同时 4Q24存在年底冲量情况，预计 1Q25 海外锌矿产量或较 4Q24 微增。锌矿锌矿 TCTC：预计后续锌矿：预计后续锌矿 TCTC 回升的斜率和速度将放缓甚至出现回升的斜率和速度将放缓甚至出现震荡震荡。理由如下：锌精矿进口窗口再次关闭；港口矿库存现拐点，实际流通货源较少；国内炼厂二季度进口长单签订较少；国内锌矿实际增量有限。近期大厂签订年度长单价格

5、显示，上半年进口 TC 上升空间或有限。铅矿铅矿 TCTC：预计短期内铅矿：预计短期内铅矿 TCTC 将维持底部震荡将维持底部震荡，但中期有回升但中期有回升预期预期。理由如下：由于原生炼厂减产力度较锌更弱，铅矿实际消耗程度比锌更高。高富含进口 TC 仍然处于较低水平。原生炼厂复产下，国内铅矿库存有一定消耗预期。投资建议投资建议锌锌：伦锌踩稳 MA60 后或确立短期上行趋势，而沪锌弱基本面的权重短期或一定程度上被覆盖；然考虑到短多的不确定性，更推荐优先把握长期逢高做空机会；套利角度，建议观望为主。铅：前期多单寻机逢高止盈为主，等待后续回调买入机会；套利角度，建议观望为主。风险提示风险提示海外矿端

6、复产超预期，冶炼厂大量复产，进口超预期。魏林峻魏林峻高级分析师（有色金属）高级分析师（有色金属）从业资格号：F03111542投资咨询号：Z0021721Email:海外铅锌矿企业季度运营分析系列报告：矿紧预期落地，减产空间无多2024/05/23矿紧边际加剧，修复预期有限2024/08/27矿紧边际修复，增产预期递延2024/11/19专题专题报告报告锌锌/铅铅上期所锌上期所锌主力合约走势主力合约走势有色金属-锌-年度报告 2025-03-122期货研究报告目录目录1、事件概述事件概述.42、4Q24 铅锌精矿产量环比继续修复铅锌精矿产量环比继续修复.43、4Q24 细分矿企产量变化及因素梳