国盛证券报告指出，2024年医保谈判已经落地，2025年多款国产创新药新产品纳入医保后进入放量加速期。商业化加速、盈利能力改善有望驱动相关公司股价迎来主升浪。科伦博泰SKB-TMT进入商业化元年，康方生物依沃西双抗医保放量，百济神州盈利改善，信达生物产品审批推进。此外，潜在关键产品对小市值公司的驱动同样值得关注。

国内大批创新药企业已从研发投入期走向商业化放量期。信达生物2017-2023年营业收入从0.19亿元增长至62.06亿元，CAGR达163.50%，2024H1营收39.52亿元，同比增长46%。百济神州2017-2023年营收从16.11亿元增长至174.23亿元，CAGR达48.71%，2024Q1-3营收191.36亿元，同比增长49%。

2025年多个关键产品进入医保放量期。康方生物依沃西单抗2024年获批后有望通过2024年医保谈判纳入，2025年进入快速放量期。科伦博泰SKB-TMT（TROP2 ADC）EGFR NSCLC适应症有望获批，进入商业化元年。益方生物、亚盛医药、迪哲医药等小市值公司的关键产品纳入医保，有望实现从“0到1”的突破。

2024年中报已有多家Biotech通过BD合作授权收入实现盈利。百利天恒与BMS达成ADC交易获得8亿美元首付款，2024H1营收55.53亿元（同比+1685%），净利润46.66亿元。科伦博泰与默沙东ADC交易获得9000万美元里程碑，2024H1营收13.83亿元（同比+32.2%），净利润3.10亿元。亚盛医药奥雷巴替尼授权武田获得1亿美元付款，2024H1营收8.24亿元（同比+477%），净利润1.63亿元。和黄医药呋喹替尼授权武田获得首付款及里程碑3380万美元。

这种“License-out首付款/里程碑收入”模式成为Biotech快速改善现金流、实现创新循环的新路径。后期借助MNC能力加快研发进度、提升成药概率、充分兑现管线价值，已形成“借船出海-现金流改善-自主投入-更多管线推进”的良性循环。

国盛证券提出三条投资选择思路。出海卡位靠前：已从海外上市/进入后期临床、或已实现海外权益合作、市场空间大、竞争位靠前的大单品。重点关注百济神州（泽布替尼全球放量）、科伦博泰（SKB264全球III期）、康方生物（依沃西双抗）、百利天恒（BL-B01D1）。

早研双新：新技术持续突破（ADC、分子胶/蛋白降解剂、小核酸）及新机制新靶点（TL1A、pan-KRAS、IL-2等）早期品种。重点关注再鼎医药、新诺威、贝达药业、热景生物。

商业化放量：2025年多款新产品纳入医保放量，进入放量加速期。重点关注信达生物（盈利改善）、益方生物（关键产品医保放量）、康方生物（依沃西医保放量）、百济神州（盈利改善）。

2025年国产创新药商业化放量重点品种

公司	2025年核心逻辑
科伦博泰	SKB-TMT商业化元年，EGFR NSCLC适应症有望获批
康方生物	依沃西双抗医保放量，头对头K药数据持续兑现
百济神州	泽布替尼全球放量，盈利改善
信达生物	产品审批推进，盈利改善
益方生物	关键产品医保放量
亚盛医药	奥雷巴替尼医保放量