药明生物-投资价值分析报告：全球领先的生物医药研发外包龙头商业化放量之路开启-220613（40页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 13 日 公司研究公司研究 全球领先的生物医药研发外包龙头，全球领先的生物医药研发外包龙头，商业化放量商业化放量之路之路开启开启 药明生物（2269.HK）投资价值分析报告 生物医药研发外包景气度高， 龙头企生物医药研发外包景气度高， 龙头企业全球领跑业全球领跑： 全球生物药市场规模不断扩大，研发热情高涨，新药研发成本快速攀升及药企对 CXO 公司的依赖增强，催生了生物药CXO市场的需求快速增长。 根据Frost&Sullivan 统计， 全球生物药CDMO市场有望于 2025 年达到 254 亿美元（1925E 的 CA

2、GR 为 13.5%），中国生物药 CDMO 市场有望于 2023 年达到 44 亿美元（1823E 的 CAGR 为 40.6%）。药明生物是全球领先的生物制剂服务供货商，截至 2019 年末，公司在国内和全球的市场占有率分别为 78.6%和 5.1%，是国内的绝对龙头，并领跑全球市场。 多平台药物发现引擎，多平台药物发现引擎， “FollowFollow& &WinWin- -thethe- -MoleculeMolecule”战略助力公司”战略助力公司聚焦创新药聚焦创新药物研发物研发： 药明生物目前拥有多个全球领先的药物开发平台， 铸成强有力的护城河，公司也前瞻性布局前沿技术及新技术平台

3、如 ADC 平台、双抗及疫苗平台赋能全球药企。公司的技术平台主打提供“端到端”的一体化服务，能够提供涵盖整个生物制剂开发过程的服务，并且在开发过程中向客户提供订制解决方案， 覆盖从概念到商业化生产的全过程。公司实行“Follow-the-Molecule”战略，显著提升业务规模，转化更多项目进入到后期开发阶段，大幅提高项目收益率。公司也实行“Win-the-Molecule”战略以领先的技术、最佳交付时间和最优交付结果助力公司聚焦创新药物研发，推动管线快速增长。 紧握全球创新机遇，加快全球产能布局紧握全球创新机遇，加快全球产能布局：公司抓住全球创新机遇，产能提升空间巨大，预计到 2024 年规

4、划产能将扩大到 43 万升，全球领跑优势有望进一步巩固。 目前全球在建 15 个生产基地， 有望满足合作伙伴激增的订单需求， 其中 2022年新增产能预计将达到 10 万升，公司有望极大受益于全球生物药创新大时代。公司产能利用率高且持续提升，产能设计灵活，有望提高客户粘性，加快交付速度。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：药明生物是全球一流、我国领先的生物药 CDMO 公司。2021 年受新冠疫情催化，以及内生项目持续推进，公司迎来商业化元年，进入2022 年有望加速放量。考虑到商业化产能的快速扩张推动相关收入放量，我们上调公司 22E-23E 的净利润分别为 47.8(上调 23.

5、2%)/66.0(上调 26.2%)亿元，新增 24E 净利润预测为 89.4 亿元，同比增长 41.1%/38.1%/35.4%。结合相对估值与绝对估值，给予公司目标价 78.6 港元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：公司产能扩张计划或不及预期；生物药 CDMO 市场的竞争程度加剧；地缘政治风险或影响海外收入；UVL 事件进展不及预期。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 5612.4 10290.0 15005.7 20794.0 28201

6、.6 营业收入增长率 40.9% 83.3% 45.8% 38.6% 35.6% 净利润（百万元） 1688.9 3388.5 4780.4 6601.6 8941.5 净利润增长率 66.6% 100.6% 41.1% 38.1% 35.4% EPS（元） 0.40 0.80 1.13 1.56 2.12 P/E 134 67 47 34 25 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-06-06；汇率：按 1HKD=0.85CNY 换算 买入（买入（维持维持） 当前价当前价/ /目标价目标价：62.962.9/ /78.678.6 港元港元 作者作者 分析师：吴佳青分析