君实生物(688180)-A股公司研究报告：看好公司商业化放量创新崛起-260721（3页）.pdf

核心结论速览： 君迈康纳入新版国家基本药物目录，商业化放量有望加速：2026年7月，君迈康（阿达木单抗注射液）被纳入《国家基本药物目录（2026年版）》。基药目录药物在全国各级公立医疗机构诊疗体系内享有优先保障地位，有助于长期慢病患者就近完成规范化续药，加速产品放量。 君迈康已获批8项适应症，海外布局覆盖17国：君迈康由君实生物和迈威生物共同开发，2022年首次在国内获批上市，已纳入国家医保乙类目录，国内累计获批8项适应症。海外合作覆盖17个国家，7个国家递交上市申请，2025年已在印度尼西亚获批上市。 公司2027年有望实现扭亏为盈：浙商证券预测2026-2028年营业收入分别为33.57/43.65/51.64亿元（同比+33.6%/+30.8%/+18.3%）；归母净利润分别为-3.34/0.49/4.44亿元，2027年有望实现扭亏为盈，2028年净利润同比大增809%。 BTLA单抗Tifcemalimab等创新管线有序推进：公司BTLA单抗Tifcemalimab、PD-1/VEGF双抗JS207以及EGFR/HER3 ADC JS212等创新产品研发持续推进，为中长期成长提供动力。 PD-1特瑞普利单抗已奠定商业化基础：公司核心产品特瑞普利单抗（拓益）已在国内获批多项适应症，并实现海外授权与商业化，为公司在肿瘤免疫治疗领域建立了品牌认知和渠道网络，有望与新纳入基药目录的君迈康形成协同效应。 维持“买入”评级，看好创新药平台价值：浙商证券看好公司商业化放量及创新管线崛起，维持“买入”投资评级。预计随着君迈康放量及创新管线推进，公司有望迎来盈亏平衡拐点。H2：事件分析——君迈康纳入基药目录的商业化意义。2026年7月，君实生物核心产品君迈康（阿达木单抗注射液）被纳入新版《国家基本药物目录（2026年版）》。这一事件对公司商业化进程具有重要战略意义：基药目录的优先保障地位。国家基本药物目录是我国保障群众基础医疗需求的核心药品清单，遴选标准聚焦防治必需、疗效确切、公平可及。被纳入基药目录的药物在全国各级公立医疗机构诊疗体系内享有优先保障地位，有助于长期慢病患者就近完成规范化续药，减少往返就诊、配药成本，提升治疗便捷度。患者覆盖面有望显著扩大。基药目录覆盖全国各级公立医疗机构，尤其是基层医疗机构。纳入基药目录后，君迈康有望在更广泛的医疗机构中获得处方和配备，患者覆盖面显著扩大。放量节奏有望加速。君迈康已纳入国家医保乙类目录，叠加基药目录的“优先保障”地位，形成了“医保支付+基药优先”的双重政策驱动。浙商证券认为，此次纳入基药目录有望扩大其覆盖患者群体，加速商业化放量，助力公司早日迎来盈亏平衡拐点。H2：君迈康产品分析——多适应症+国际化布局。君迈康是阿达木单抗生物类似药，由君实生物和迈威生物共同开发，2022年首次在国内获批上市。国内获批适应症：君迈康已在国内累计获批8项适应症，覆盖类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病等自身免疫性疾病领域。自身免疫性疾病是阿达木单抗的核心治疗领域，患者基数庞大，用药周期长，依从性高，具备良好的商业化价值。医保覆盖：君迈康已纳入国家医保乙类目录。医保支付+基药优先的双重政策叠加，有望显著降低患者自付费用，提升药品可及性。国际化布局：君迈康海外合作已覆盖17个国家，并在7个国家递交上市申请。2025年，君迈康已在印度尼西亚获批上市。海外市场的持续拓展为产品中长期增长提供增量空间。竞争格局：阿达木单抗是全球销售额最大的药品之一（原研药修美乐全球销售峰值曾超过200亿美元）。国内阿达木单抗生物类似药市场竞争格局相对良好，君迈康凭借多适应症布局、医保覆盖、基药目录纳入及国际化布局，有望在竞争中占据有利地位。H2：财务分析——营收高速增长，2027年有望扭亏。浙商证券预测公司2026-2028年：营业收入：3,336.99/4,364.99/5,163.82百万元，同比增长33.56%/30.81%/18.30%。收入高速增长主要受益于君迈康放量及核心产品持续贡献。归母净利润：-334.27/48.83/443.89百万元。2026年仍处于亏损状态但亏损大幅收窄，2027年有望实现扭亏为盈，2028年净利润同比增长809.09%。毛利率：81.33%/81.50%/82.00%/83.00%，维持在较高水平，反映产品定价能力和成本控制能力。公司正处于从“研发投入期”向“商业化兑现阶段”跨越的关键窗口。特瑞普利单抗已奠定商业化基础，君迈康纳入基药目录后放量有望加速，叠加创新管线推进，公司有望在2027年实现盈亏平衡拐点。H2：创新管线——BTLA单抗、PD-1/VEGF双抗、EGFR/HER3 ADC。浙商证券报告看好公司BTLA单抗Tifcemalimab、PD-1/VEGF双抗JS207以及EGFR/HER3 ADC JS212等创新产品的崛起：Tifcemalimab（BTLA单抗）：BTLA是免疫检查点领域的新兴靶点，与PD-1/PD-L1通路具有协同抑制肿瘤免疫逃逸的潜力。公司在BTLA单抗领域处于全球领先地位，临床数据有望在学术会议上持续读出。JS207（PD-1/VEGF双抗）：PD-1/VEGF双抗是肿瘤免疫治疗的热门方向，同时靶向PD-1和VEGF通路，有望在多种实体瘤中展现优于单药的疗效。公司在双抗领域的布局有望打开更广阔的市场空间。JS212（EGFR/HER3 ADC）：ADC（抗体药物偶联物）是当前创新药领域最具成长性的赛道之一。EGFR/HER3 ADC靶向实体瘤的经典靶点，在肺癌、头颈癌等多种肿瘤中具备广泛应用前景。创新管线的价值：君迈康（阿达木单抗）提供短期商业化放量，特瑞普利单抗奠定肿瘤免疫商业化基础，BTLA单抗、PD-1/VEGF双抗、EGFR/HER3 ADC等创新管线则为中长期成长提供动力。公司创新药平台价值有望在2027-2028年逐步兑现。H2：投资建议——维持“买入”，看好盈亏平衡拐点。浙商证券维持君实生物“买入”投资评级。核心逻辑：短期催化：君迈康纳入基药目录，商业化放量加速，2026年营收有望实现33.6%的高增长。中期拐点：2027年有望实现扭亏为盈，盈亏平衡拐点是公司估值的核心催化剂。长期空间：BTLA单抗、PD-1/VEGF双抗、EGFR/HER3 ADC等创新管线有望打开中长期成长空间。估值水平：当前股价对应2027年PE约770倍（扭亏首年），2028年PE约85倍（盈利快速增长期），反映市场对公司盈利拐点的预期。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：君迈康纳入基药目录的核心意义是什么？A：基药目录药物在全国各级公立医疗机构享有优先保障地位，有助于扩大患者覆盖面、加速放量。叠加医保乙类目录，形成“医保支付+基药优先”双重政策驱动。Q2：君迈康目前的商业化进展如何？A：2022年国内获批上市，已获批8项适应症，纳入医保乙类目录。海外覆盖17个国家，7个国家递交上市申请，2025年在印度尼西亚获批上市。Q3：公司何时有望实现扭亏为盈？A：浙商证券预测2026年归母净利润-3.34亿元（亏损大幅收窄），2027年归母净利润0.49亿元，有望实现扭亏为盈。Q4：公司在研的创新管线有哪些？A：BTLA单抗Tifcemalimab（全球领先）、PD-1/VEGF双抗JS207、EGFR/HER3 ADC JS212等，为中长期成长提供动力。Q5：特瑞普利单抗与君迈康如何形成协同？A：特瑞普利单抗（拓益）已在肿瘤免疫领域建立品牌认知和渠道网络，君迈康聚焦自身免疫性疾病，两者在学术推广和医院准入方面有望形成协同效应，共同支撑公司商业化平台。Q6：公司的投资评级是什么？A：浙商证券维持“买入”评级，看好君迈康放量带来的商业化拐点及创新管线的中长期价值。数据来源说明。本报告数据来源于：公司公告、浙商证券研究所。