在日本国内调味品需求总量萎缩的背景下，龟甲万通过高附加值与多元化战略实现了国内业务的盈利提升。海通国际首次覆盖报告指出，日本酱油价格较1990年提升约70%，同期食品CPI仅提升28%。龟甲万将高附加值战略从酱油延伸至番茄酱、蔬菜汁等多条产品线，并成功将豆乳培育为市占率超50%的第二大品类。本文基于报告核心数据，深度解析龟甲万的高端化战略与多元化实践。

据日本酱油协会数据，1990年后日本国内酱油提价提速，2022年达425日元/升，相对1990年提升约70%。同期日本食品CPI提升仅28%，酱油提价速度显著跑赢食品整体。这一高端化趋势由多重因素驱动：消费者逐渐注重食品质量、健康及天然特点；原材料选择精细化；拥有更多风味和口感的产品被推出。

龟甲万是日本酱油高端化的引领者。高附加值战略最初应用于酱油产品，包括“低盐”“永远新鲜”等面向家庭端的系列产品。丸大豆酱油使用100%整粒大豆酿造，单价5.70日元/ml；“始终新鲜”鲜榨酱油未经热处理加工，色彩鲜艳、香气温和，单价5.55日元/ml。高质高价产品线的成功，为龟甲万日本业务盈利能力提升奠定了基础。

在酱油领域取得成效后，龟甲万进一步将高附加值战略扩展至更多产品线。加工和餐饮酱油供应端，扩大低盐等高附加值酱油的开发和供应；酱油衍生品方面，提升原料质量，生产健康导向、高质高价产品；番茄酱、番茄汁、蔬菜汁方面，根据消费者健康需求开发无盐、健康为导向的产品系列。

高附加值战略的核心逻辑是在需求总量萎缩的市场中，通过提升产品品质和差异化来获取价格溢价。随着更多产品线开始开发和销售高质高价产品，龟甲万日本地区盈利能力持续提升。日本市场的营业利润率自2016年开始明显提升，高附加值战略是两大驱动力之一。

多元化探索是龟甲万日本战略的另一支柱。面对日本国内酱油需求下滑，龟甲万不断开拓新业务，包括可口可乐代销、其他食品、酒类、饮料业务等。在持续探索中，部分业务因发展不及预期被转让（2006年转让烧酒业务、2009年转让可口可乐代销业务），但豆乳被成功培育为继酱油之后第二个达到较高规模的品类。

龟甲万在日本豆乳市场市占率超过50%，虽未详细披露豆乳业务具体利润率，但公告中多次出现依赖豆乳业务提升盈利质量的表述，预计拥有较高利润率水平。2014-2023年日本豆乳行业规模持续扩大，龟甲万市占率保持领先，豆乳业务成为支撑日本国内盈利能力的核心力量。

海通国际指出，日本市场的利润率水平自2016年开始明显提升。2016年后日本经济开始温和复苏，在此背景下，高附加值战略与豆乳业务两大战略的推进提升了日本区域业务的利润率水平。

从业务结构看，日本食品制造与销售业务2024年4-12月营业利润率约7.1%，低于海外食品制造的25.3%，但已较此前年份有所改善。海通国际预计2025/2026/2027财年日本食品制造与销售营业利润率分别为6.4%/7.5%/8.2%，呈现持续改善趋势。高附加值产品占比提升和豆乳业务持续增长是主要驱动力。

龟甲万高附加值产品案例

产品类型	代表产品	产品特点	单价
酱油	丸大豆酱油	100%整粒大豆酿造，鲜味丰富	5.70日元/ml
酱油	“始终新鲜”鲜榨酱油	未经热处理，色彩鲜艳	5.55日元/ml
豆乳	龟甲万原味豆乳	无人工色素防腐剂	0.58日元/ml