天风证券研报指出，公路和港口作为交运基础设施的核心资产，在低利率环境中配置价值突出。公路股息率跑赢国债、盈利稳定；港口吞吐量有韧性、永续经营。市值管理考核趋严有望推动长期破净公路公司估值修复，多数省交投集团非上市资产注入空间较大。本文从股息率利差、资产注入潜力、估值修复三方面拆解公路港口配置逻辑。

国内利率持续下行是交运基础设施配置价值提升的核心驱动。十年期国债收益率维持低位，而高速公路、港口等交运基础设施公司股息率普遍在4%-6%区间，股息率与无风险利率的利差持续走阔。公路公司盈利稳定、现金流充沛——路产收费模式决定了收入的稳定性和可预测性，受宏观经济短期波动影响较小。港口公司永续经营、吞吐量持续增长——优质港口具备不可替代的区位优势，吞吐量长期增长趋势确定。A股指数回升使高股息公路的防御价值有所下降，但投资价值因利率下行而上升。对于追求稳定现金回报的配置型资金而言，交运基础设施板块具备显著的吸引力。粤高速A、山东高速、皖通高速、宁沪高速等公路龙头股息率突出，青岛港、唐山港等港口公司兼具股息率和成长性。

表：公路港口股息率与国债收益率对比

板块	代表公司	股息率（参考）	估值特征
高速公路	粤高速A/山东高速	4-6%	盈利稳定、分红率高
港口	青岛港/唐山港	3-5%	永续经营、吞吐量增长
无风险利率	十年期国债	约1.6%	低位运行

公路板块具备较大的资产注入潜力。部分公路公司控股股东拥有大量非上市路产，未来注入空间较大。多数省交投集团的大部分收入和利润并未在上市公路公司体现，资产证券化率偏低。随着市值管理考核趋严，央国企有动力通过资产注入、并购重组等方式提升上市公司质量。中原高速、赣粤高速、福建高速等上市公司长期破净，期待通过提升分红、资产注入等方式提升自身价值。市值管理相关政策持续加码：2024年国务院国资委宣布全面推开上市公司市值管理考核，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》要求长期破净公司披露估值提升计划，2025年福建等地将市值管理纳入国有上市公司经营业绩考核体系。收费公路管理条例修订若完成，公路板块有望迎来系统性估值修复。

港口板块的核心投资逻辑在于吞吐量的持续增长。尽管中国出口增速大幅波动，但港口集装箱吞吐量增速有韧性——2024年港口货物吞吐量保持增长，集装箱吞吐量增速优于散货。预计2025年港口集装箱吞吐量增速有韧性，散货吞吐量或将低增长。费率方面，港口费率与出口顺周期波动——上港集团单箱收入增速与出口增速正相关，意味着出口景气度下行时港口费率承压。政策要求降低物流成本，预计2025年港口费率或难以上涨。但吞吐量增长可以对冲费率压力，优质港口仍可保持收入正增长。投资策略上，青岛港具备北方枢纽港地位和盈利稳健性，唐山港受益于煤炭下水需求，招商港口具备大湾区战略价值和整合潜力。港口板块在低利率环境中兼具稳定回报（股息率）和温和增长（吞吐量），是交运基础设施配置的重要方向。